外国投资者抛售美债，核心原因是美债正接近“借新还旧”的庞氏现金流循环——规模太大、利息太高、全球买家变少、美元信用松动，使得越来越多投资者不再将美债视为“零风险”资产。
一、利息滚成黑洞，财政被“吃干”
利息支出超军费：美债总额突破39万亿美元，2026财年利息支出预计超1万亿美元，首次超过军费（约9500亿美元）
财政结构恶化：利息支出已占联邦财政收入的20%左右，十年前仅占8%。社保、医保加上利息已占总支出的70%以上，基建、教育、科研投入被挤压
加息加剧负担：美国30年期国债收益率升至5%以上，创2007年以来新高。若利率每提高25个基点，年利息成本增加约1000亿美元
二、全球买家集体“用脚投票”
中国持续减持：中国持有的美债已降至6511亿美元，创2008年9月以来新低，较2013年1.32万亿美元峰值已减持过半
海外认购遇冷：2026年一次8500亿美元的新债拍卖投标倍数创新低，外国央行认购占比降至59.3%的冰点，海外官方机构连续五周抛售909亿美元
盟友不再托底：过去各国央行、主权基金闭眼买入美债，如今全球开启分散资产配置，减持美债、增持黄金成为趋势
三、美元信用松动，“无风险”神话动摇
资产冻结冲击信心：俄乌冲突后，美国冻结俄罗斯超3000亿美元海外资产，让持有美债的国家意识到——美债的“安全”并非绝对，一旦关系恶化，资产可能成为“废纸”
去美元化加速：各国加速减持美债、增持黄金。截至2026年5月，中国已连续19个月增持黄金，黄金储备增至约2331吨
借新还旧模式暴露：美债从10万亿到20万亿用了9年，20万亿到30万亿用了5年，30万亿到40万亿仅用4.5年。旧债到期就发新债来还，新增债务主要用于付利息而非创造价值，庞氏循环特征明显