一、现金流为负的核心矛盾：利润去了哪儿？
经营现金流大幅转负：2026年上半年，江波龙经营现金流净流出31.51亿元，而去年同期为净流入6.93亿元，恶化554%。卖货收到现金233.52亿元，但买货花掉244.69亿元，加上人工和税费，经营环节净流出。
利润全部沉淀在资产端：存货从116亿增至257亿，应收账款从20亿增至43亿，预付款从6.6亿增至12.3亿。上半年赚的105亿利润，几乎全部变成了存货和应收款，没有转化为现金。
靠借款维持运转：长期借款从43.77亿飙升至104.93亿，半年新增借款61亿，筹资活动现金流净额达53.50亿元，同比暴增30974%。
二、存货大增的深层逻辑与风险
主动超量备货：存货结构中，原材料143.70亿、库存商品90亿、委托加工物资24亿。这是公司在存储涨价周期中提前大量囤积低价晶圆，以赚取进销差价。
跌价风险不容忽视：截至6月末，存货占总资产比例达60.12%。公司已计提1.27亿跌价准备。若存储价格下跌10%，将面临约25亿的减值损失。
行业周期的双刃剑：存储行业具有强周期属性。涨价周期中大量备货可放大利润，但一旦价格拐头向下，高额存货减值将直接吞噬利润，上一轮半导体周期中已有先例。
三、影响评估与公司的应对逻辑
短期财务压力可控，但需警惕：现金流为负和存货高企是典型的周期上行期特征——用钱囤货，等涨价后出货变现。只要存储价格维持高位，存货就能顺利消化变现。
公司已有明确应对措施：公司公告中已主动披露存货跌价风险，并将密切关注市场需求调整生产计划。同时，公司推出4-8亿元回购计划、完成37亿元定增融资，补充了资金弹药。
核心变量在于存储价格走势：当前AI驱动存储超级周期，供需缺口预计延续至2028年。若涨价趋势持续，当前存货将成为下一波利润来源；若周期提前拐头，高存货压力将暴露。