华创证券首席经济学家张瑜维持“十年战略看多黄金”观点，但明确指出，对普通投资者而言，黄金在个人可投资资产中配置约5% 就足够了，且不适合重仓押注短期炒作。
一、为什么是5%？——黄金的“脉冲式”收益特征
张瑜反复强调，黄金是一种“持有体验非常差”的资产，不适合大比例配置，其核心原因在于收益的脉冲式兑现 。- 收益靠脉冲兑现：黄金可能“4年零280天都不赚钱，最后80天上涨50%”，甚至“最后10天就上涨50%” 。这种长期横盘、短期暴涨的特征，让绝大多数普通投资者难以坚持持有。- 高波动与无利息：黄金价格波动剧烈，且不产生利息或红利，属于“不生息”资产。投资黄金的资金属性越长期，最终获得收益的概率才越高 。- 非个人投机市场：张瑜指出，黄金的主要玩家是全球主权储备，个人和民间金融机构很难进行短期投机和反向操作，普通人短期“炒金”非常困难 。
二、5%黄金的战略价值——为何必须配置？
尽管黄金持有体验差，但张瑜认为5%的配置在资产组合中“至关重要”，原因是其无法替代的对冲功能 。- 唯一“双侧对冲”工具：黄金与全球主要“虚资产”（如美股、美债）和“实资产”（如油价、工业国汇率）的相关性都极低，是全球范围内极少能同时对冲两类风险的中立资产 。- 优化风险收益比：在大类资产组合中加入5%的黄金仓位，就能有效优化风险收益结构，要么提升单位风险下的收益，要么降低单位收益对应的风险 。
三、如何操作？——“拿得住”比“买得多”更重要
张瑜强调，黄金的配置关键在于“仓位足够轻，让你拿得住”，这样才能等到那个关键的“脉冲时刻” 。- 坚持长期持有：黄金收益往往在极短时间内兑现，如果因短期波动而频繁操作，极易在上涨前离场，因此“不下车、保持仓位”才是最重要的 。- 资金属性要长：绝不能使用“救命钱”或关键教育资金配置黄金。只有闲钱、长期资金，才能承受黄金在持有期内的无收益高波动状态 。- 首选实物黄金：张瑜更长期看好实物黄金，认为随着秩序重构，未来实物黄金可能相对于“纸黄金”产生溢价 。
