华创证券首席经济学家张瑜近日重申“十年战略看多黄金”的判断，并给出明确配置建议：在个人可投资资产中配置约5%黄金即可。她认为黄金是资产配置中不可或缺的一环，但普通人短期炒金非常困难，因为黄金市场的主要玩家是全球主权储备机构。[1]
张瑜是华创证券首席经济学家，该观点自2023年底系统性提出以来一直未曾改变。近期在腾讯财经“AI新贵PK老登股”系列直播、新浪证券等平台公开发声时，她再次强调了这一判断，并阐述了支撑黄金长牛的三大底层逻辑——“秩序重构、帝国拐点、中立对冲”。这一观点出炉的背景，是全球政治经济秩序正处百年一遇重构期，叠加部分新兴市场因美伊冲突遭遇流动性危机，黄金一度被无差别抛售，市场对金价走向出现分歧。[2]
一、为什么张瑜坚持“十年战略看多黄金”？三大底层逻辑是什么？
结论：张瑜认为，支撑黄金长期看多的“秩序重构、帝国拐点、中立对冲”三大逻辑正在被不断验证并持续强化。
1. 秩序重构：百年变局中的黄金重定价
张瑜指出，全球政治经济秩序正经历百年一遇的重构期。历史数据表明，在类似秩序更迭阶段——比如英镑取代荷兰盾、美元取代英镑时期——黄金均出现过3至5倍的大幅上涨。[4]这种上涨并非偶然，而是国际货币体系切换过程中，黄金作为“超主权资产”的价值重估。旧的主导货币信用衰减，新的主导货币尚未完全建立信任，黄金便成为各国央行和投资者共同选择的“锚”。
她进一步解释，秩序重构不仅体现在货币体系，还体现在贸易规则、科技标准和军事格局的全面调整。这种系统性变化无法通过短期政策对冲，只能通过资产配置来管理风险。黄金的长期上涨，本质上是全球资产重新定价的一部分。
2. 帝国拐点：系统性不确定性上升
当大国处于“冒险主义”加剧的阶段时，系统性不确定性显著上升，黄金的战略对冲价值凸显。[5]“帝国拐点”描述的是一种地缘政治周期：当主导大国感受到相对地位受到挑战时，更倾向于采取激进的外部行动，从而引发区域冲突、制裁升级、供应链断裂等连锁反应。这种环境下，主权信用货币的购买力会因战争支出和财政赤字而稀释，而黄金不受任何单一国家信用影响，因此成为天然的避险选择。
3. 中立对冲：低相关性的“双侧保险”
黄金是与全球主要虚资产（美日股债）和实资产（大宗商品、工业国汇率）相关性最低的资产，具备唯一双侧对冲价值。[2]所谓“双侧对冲”，是指无论市场处于通胀周期还是通缩周期，黄金都有可能提供独立于股债商的回报来源。在通胀时期，黄金作为实物资产会跟随大宗商品上涨；在通缩或风险事件时期，黄金又会因避险需求获得支撑。这种独特的低相关性，使得黄金成为组合中不可替代的“减震器”。
张辉强调，这三大逻辑并非短期市场预测，而是基于长周期历史的框架性判断。她认为，黄金总是在全球比较动荡、秩序不太稳定的时候有更好的超额收益，因此投资者需要把握的是每三四十年里那10年的行情，并在其余时间保持持有。[1]
二、普通人为什么不适合短期“炒金”？黄金收益特征有多反直觉？
结论：黄金的收益分布极端不均衡，可能“290天都不赚钱，最后10天涨20%-50%”，这种特征决定了短期炒金极难赚钱，更适合长期战略配置。
张瑜多次用具体数据揭示黄金资产反直觉的本质。她举例说：“你可能4年零280天都不赚钱，最后80天上涨50%；甚至可能最后10天就上涨50%。”[5]从概率上看，黄金大部分时间处于震荡或下行，真正的涨幅集中在极少数交易日内。这种收益结构对短期交易者极不友好——没有人能精准地在关键的10天前入场，并在上涨后离场。即便机构投资者，也很难承受连续数年不赚钱的心理压力。
黄金是“无息、高波动”的资产，夏普比率很低，大部分时间收益率不理想，但它能在系统性危机中提供无可替代的保险功能。[2]夏普比率是衡量风险调整后收益的指标，黄金的低夏普比率意味着其风险调整后回报并不吸引人。但投资者持有黄金的目的，本就不是追求高夏普，而是在极端情况下的“尾部保护”。
此外，黄金市场的主要玩家是全球主权储备机构，而非散户投资者。这些机构基于国家战略进行配置，对价格的敏感度低、持有周期长，甚至会在金价下跌时增加购买。个人投资者在资金规模、信息渠道和心态上均不具备优势。张瑜直言“普通人短期炒黄金非常困难”，因为黄金的短期定价受央行购金、实际利率、美元指数、地缘事件等多重因素共同影响，很难用单一模型预测。
三、5%的配置比例是怎么来的？为什么不是10%或20%？
结论：张瑜给出的建议是配置约5%的黄金即可，关键是“拿得住”，而非重仓押注。
在现代投资组合理论中，资产相关性决定组合分散化的效率。黄金与股票、债券等大类资产相关系数极低，甚至在某些时期呈负相关，因此只要加入少量黄金，就能有效提升组合的风险调整后收益。马科维茨的“免费午餐”效应在黄金身上体现得尤为明显。
张瑜给出的5%并非拍脑袋的数字，而是基于黄金的历史波动率和相关性区间，使得组合在不牺牲太多收益的前提下获得更好的防御性。比例过高，普通投资者可能因持有体验差而无法坚持——毕竟黄金可能4年不赚钱；比例过低，则对冲效果有限，起不到“压舱石”作用。她认为，黄金依然在个人或者机构的资产配置中至关重要，但不必重仓。[1]
| 对象 | 核心数据 | 优势 | 短板 | 适合谁/影响谁 | 注意点 |
|---|---|---|---|---|---|
| 黄金 | 建议配置约5% | 低相关性、危机对冲、抗通胀 | 无息、高波动、短期收益不确定 | 长期投资者、机构资产组合 | 需长期持有，避免频繁交易 |
| 股票 | 比例因人而异 | 长期增值潜力、企业盈利驱动 | 波动大、回撤风险 | 风险承受力较强的投资者 | 估值与盈利需匹配，勿追涨杀跌 |
| 债券 | 根据期限和信用配置 | 固定收益、风险相对较低 | 利率上行时价格下跌 | 保守型投资者 | 关注利率与信用风险 |
| 现金 | 流动性管理工具 | 灵活、无信用风险 | 购买力被通胀侵蚀 | 所有投资者 | 保持适度比例，避免过度冗余 |
需要强调的是，5%是一个参考值，并非绝对标准。对于拥有较强风险承受能力、或者负债端稳定的长期资金，可适当提高至10%以内；对于短期资金，则不应配置黄金。投资者在决策前应仔细评估自己的资金属性和持有周期。
四、当前黄金市场面临哪些短期扰动？流动性冲击会影响长期逻辑吗？
结论：短期流动性冲击难以撼动金价中枢，反而可能促成黄金储备向战略大国转移，长期逻辑未被破坏。
近期受美伊冲突影响，部分新兴市场面临局部流动性危机，黄金因流动性需求遭遇无差别抛售，引发市场担忧。这种“跌时抛售黄金换取美元”的行为，在历史上多次出现，例如2008年金融危机期间和2020年3月美元流动性危机中，黄金都曾短期大幅下跌，但随后均创出新高。
张瑜团队通过构建“流动性脆弱度模型”与“流动性冲击模型”测算得出，短期的潜在抛压在日均交易量3600亿美元的黄金市场面前影响较为有限，不足以影响金价长期中枢。[2]更重要的是，这种冲击实质上促成了黄金储备由脆弱国家向战略大国的结构性转移——那些因油价下跌、资本外流而急需美元的新兴市场国家被迫抛售黄金，而财政和外汇储备充裕的大国则逢低吸纳，进一步强化了黄金的“主权信用锚”属性。
张瑜因此维持“十年战略看多黄金”的判断，并建议投资者“把握流动性冲击带来的配置机会”。[2]当然，这是研究机构基于模型的观点。黄金短期价格仍受美元指数、实际利率、美联储政策、央行购金节奏等多重因素影响，不排除继续波动的可能。
五、投资者该如何看待“十年战略看多”与市场其他主线（如AI、消费）的关系？
结论：黄金十年战略看多并不排斥AI等科技主线，两者在组合中承担不同角色；对个人投资者而言，黄金是分散风险的“底仓”，而非博取收益的“弹仓”。
2026年上半年，A股走势极致分化：科创50指数上涨逾64%，电子板块涨86%，通信板块涨73%；同期商贸零售板块下跌29%，食品饮料板块下跌近20%。[1]张瑜对AI行情的判断是“去伪存真”——她复盘2000年互联网泡沫时期7家标志性公司后发现，资本开支同比增速是滞后指标，并非股价的护身符；真正领先股价拐点的是自由现金流（FCF）和息税前利润（EBITDA）的绝对值变化。[1]这些观点提醒投资者，科技股与黄金并非“二选一”，而是不同风险维度下的配置工具。
对于普通投资者，理解资产之间的低相关性，比押注单一方向更重要。张瑜建议的5%黄金仓位，正是为了在不牺牲整体收益的前提下，为组合增加一道“保险”。当股市因业绩不及预期而回调、债市因利率上行而下跌时，黄金的独立表现可能起到平滑组合波动的作用。当然，如果投资者对黄金的逻辑不认同，也可以选择不配置，但需要接受组合在对冲风险上的缺失。
QA：投资者最关心的三个问题
Q1：张瑜是谁？她为什么坚持看多黄金？
张瑜是华创证券首席经济学家，从2023年底开始系统性提出“十年战略看多黄金”。她认为全球秩序重构、大国冒险主义加剧以及黄金与其他资产的低相关性，构成黄金长期牛市的三大支撑，且这些逻辑正在被不断验证。
Q2：普通人到底该配置多少黄金？
张瑜建议在个人可投资资产中配置约5%黄金，关键是“拿得住”。黄金短期波动大、持有体验差，但与其他资产相关性低，5%的比例能在不显著影响整体组合的前提下提供危机对冲。具体比例需结合个人风险偏好和流动性需求，不构成投资建议。
Q3：现在还能买黄金吗？短期金价会怎么走？
黄金短期价格难以预测，受美元、实际利率、地缘冲突、央行购金等多重因素影响。张瑜认为短期流动性冲击不足以改变金价长期中枢，但投资者应关注官方实时报价和市场数据。长期看，应基于资产配置逻辑而非短期炒作逻辑来决策。
最后提醒：本文所涉观点均为分析师个人判断，不构成投资建议。黄金配置需量力而行，避免杠杆和频繁交易。投资者应通过正规渠道了解实时行情，以官方信息为准。
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