华创证券首席经济学家张瑜自2023年起坚定提出“十年战略看多黄金”，在这一长期看多框架下，对于普通投资者而言，黄金ETF比实物黄金更适合作为长期持有的配置工具——这是基于流动性、成本、持有体验和资产配置效率的综合结论。
一、为何长期持有黄金值得配置：张瑜的战略逻辑
百年秩序重构驱动：张瑜认为当前全球处于科技、军事、财富等多维秩序综合重构期，旧秩序弱化而新秩序未明，黄金作为唯一不依赖任何国家信用的终极资产，具备战略对冲价值
十年脉冲周期已至：历史数据显示，黄金每三四十年会有一轮约十年的上涨脉冲，涨幅通常在3-5倍以上，当前正处在这一脉冲期内，央行持续购金与去美元化趋势构成长期底部支撑
配置价值难以替代：黄金与全球主要股、债、大宗商品相关系数均为最低，是极少数能同时降低组合波动率的资产，仅需配置5%即可有效优化风险收益特征
二、黄金本身的投资特性：需有正确预期
持有体验差，收益呈“脉冲式”：张瑜多次强调，黄金无利息、大部分时间横盘甚至高波动，收益集中在极短的脉冲期内释放，这是由其主权储备主导的市场结构决定的
普通人难以短期投机：黄金的主要玩家是全球主权储备，个人或民间机构无法进行反向投机，短期“炒金”胜率很低
建议仓位控制在5%左右：基于黄金的波动特性，张瑜建议在纯投资仓位中配置约5%，长期持有而不是频繁交易，耐心等待脉冲回报
三、实物黄金 vs 黄金ETF：长期持有的优劣对比
流动性差异：黄金ETF能在交易所实时买卖，流动性高，买卖价差仅约0.02%~0.1%；实物黄金尤其是金条，回购渠道受限、流程繁琐，多数银行仅回收本行出售且发票齐全的产品，买卖差价往往达3%~5%
持有成本差异：黄金ETF管理费约0.2%~0.6%，无仓储和保险成本；实物黄金需考虑保管费、运输费和保险，且存放于家中或银行保险箱均有额外成本
持有心理差异：实物黄金因变现不便，反而容易帮投资者“管住手”，避免频繁交易，适合纯粹压箱底的超长期配置；黄金ETF因交易便捷，许多投资者反而难以坚持长期持有，容易在市场波动时“下车”
综合推荐：对于需要灵活调整仓位、配合资产再平衡的长期投资者，黄金ETF更为高效；对于希望对抗极端风险、完全隔绝交易冲动的人群，实物黄金则是压舱石选项；普通长期投资者首选黄金ETF，按张瑜建议的5%仓位定投持有即可