华创首席经济学家张瑜：十年战略看多黄金，为何建议普通人只配5%？一文看懂

　　华创证券首席经济学家张瑜自2023年12月起提出“十年战略看多黄金”。她认为全球正进入“秩序重构”期，金价上涨的根本动力不在利率，而在秩序变化；她建议普通人在纯投资仓位中配置5%左右的黄金，耐心等待脉冲式上涨。[1]

　　张瑜现任华创证券首席经济学家，长期从事宏观经济与资产配置研究。2023年12月，她首次明确“十年战略看多黄金”，此后多次在公开访谈和路演中重申这一判断。2026年8月12日，随着相关文章传播，这一观点再次成为市场讨论焦点。与传统美债实际利率分析框架不同，张瑜认为，本轮黄金上涨的定价逻辑已经发生切换：真正的主导变量不是利率，也不是美元，而是全球政治、经济、科技与军事等多维度共同构成的“秩序重构”预期。[1]

　　作为背景科普，先解释什么是“秩序重构”。在经济学语境中，秩序重构指的是国际货币体系、贸易规则、技术标准和全球安全架构等底层制度同步发生松动与重塑。上一次典型的秩序重构是1970年代初布雷顿森林体系瓦解，美元与黄金脱钩，全球由此进入信用货币时代。张瑜所说的“十年战略看多黄金”，正是基于对新一轮类似级别变化的判断。[1]

　　张瑜为什么认为黄金十年战略看多？

　　直接结论：张瑜认为黄金十年战略看多的根本原因，是全球正在经历百年一遇的“秩序重构”。这种重构改变了黄金作为“最终货币”的定价逻辑，使其摆脱了传统利率与美元的压制。

　　理解这一观点需要先放下两个传统认知。第一个是“实际利率决定金价”。传统模型认为，实际利率上升会提高持有黄金的机会成本，从而利空黄金。但过去几年多次出现实际利率上行而金价同步走强的例子。第二个是“美元指数决定金价”。通常美元走强会压制以美元计价的黄金，但当秩序重构预期升温时，美元与黄金可能同向上涨。张瑜的判断是，这些“失灵”并非统计巧合，而是定价逻辑的切换。[1]

　　她给出的历史参照系是1780-1800年（英镑替代荷兰盾）与1925-1940年（美元取代英镑）。这两个阶段都是国际货币体系的百年重构期，黄金均出现了3-5倍以上的脉冲式上涨。[1]由此，她把当前周期定义为“下一个十年级别的黄金战略窗口”。

　　黄金隐含秩序重构指数（GIORI）是什么？

　　GIORI是张瑜团队构建的“秩序重构定价监测器”，读数已接近1970年代布雷顿森林体系瓦解时的历史极值。

　　具体做法并不神秘：先用实际利率、美元指数、通胀预期等传统变量去解释历史金价，再把模型无法解释的“超额涨幅”提取出来，形成指数。这个指数不直接指示买卖点，而是反映市场正在为多少“传统框架之外的秩序变化”定价。张瑜指出，当前GIORI已接近1970年代布雷顿森林体系瓦解时的水平，这意味着市场对全球格局变化的定价强度，已经堪比上一次货币体系革命的前夜。[1]

　　从资产表现看，2022年以来全球央行购金量明显上升，黄金在部分时间与美元、美债同向波动，传统相关性被打破。张瑜认为，这正是“秩序重构”进入定价的显性信号。她强调，GIORI突破50年压力位后，黄金后续可能走向新的“无人区”，其长期弹性可能超出传统周期框架的想象。[1]

　　谁在买黄金？三重博弈如何推动金价？

　　张瑜把黄金的长期买方分为三类力量：秩序主导者、秩序挑战者与旁观参与者。

　　第一类，秩序主导者。它们拥有传统储备货币发行权，但在债务与信用扩张过程中面临“信用透支”风险。买入黄金是一种“复古式避险”，相当于在信用资产之外重新持有无主权信用风险的终极资产。第二类，秩序挑战者。主要是经济快速崛起的新兴市场，它们通过增持黄金改善外汇储备结构，弥补自身货币主权短板。第三类，旁观参与者。包括部分没有直接站队的国家和机构，它们很难判断最终格局走向，于是将黄金视为一种广泛押注的筹码。[1]

　　这三种力量的行为逻辑不同，但方向一致，形成了结构性买盘。这也是张瑜认为黄金十年战略看多与传统宏观交易不同的地方：它不是一个短线博弈逻辑，而是一个资产负债表级别的配置逻辑。

　　为什么黄金只适合配5%？脉冲式收益怎么理解？

　　因为黄金的收益是“脉冲式”的，大部分时间不赚钱，涨幅集中在极短窗口，所以张瑜建议用5%的纯投资仓位长期等待，而不是重仓押注。

黄金可能4年零280天都不赚钱，最后80天上涨50%。[3]

　　这种收益结构意味着，频繁交易者很容易在脉冲到来前离场，而真正赚到钱的人，往往是长期拿着不动的配置型投资者。张瑜在多个场合强调，黄金没有股息、没有利息，持有体验本来就差；如果仓位过高，投资者很容易因为长期不涨而中途放弃。[3]

　　此外，黄金与全球主要股票、债券、大宗商品的相关性系数极低，是少数能同时与美国发达金融圈资产保持低相关、与中国需求周期相关的实物资产相关性也较低的资产。加入5%黄金，可以在不大幅拖累收益的前提下降低组合波动率。[1]张瑜强调，5%不是收益承诺，而是一种“用可承受的持有体验，换取极端行情中的对冲弹性”的配置思路。

　　需要特别说明，5%指的是“纯投资仓位”，不是总资产，也不包括日常消费场景中的金饰。把金饰当成投资品，是另一个常见误区。5%的比例并非精确的数学公式，而是一种风险预算思路：黄金在多数年份不提供现金流，但能在极端环境下提供保护。比例过高，组合波动性会上升；比例过低，又难以对冲尾部风险。

　　普通人短期炒黄金能赚钱吗？接下来会走向“无人区”吗？

　　张瑜认为，普通人短期炒黄金“非常困难”，因为黄金的主要玩家是全球主权储备，短期价格极难预测。[2]

　　她指出，黄金总是在全球比较动荡、秩序不太稳定的时候有更好的超额收益。个人投资者需要把握的是每三四十年里那十年的黄金上涨期，而不是每一天的涨跌。[3]换句话说，黄金更适合战略配置，不适合战术投机。

　　常见误区有三个：

• 误区一：把黄金当成股票做波段，试图高抛低吸。
• 误区二：因为持有体验差而彻底放弃黄金配置。
• 误区三：用杠杆或大比例资金押注黄金。

　　张瑜的建议很明确：5%仓位、长期持有、保持平常心。这样既不会因为金价多年不涨而焦虑，也能保证在脉冲式行情来临时仍然在场。[3]

　　舆论场上，有投资者晒出连续多年持有黄金的账单，感叹“持有体验确实差”；也有观点认为黄金已经涨了不少，担心追高风险。这些属于个人体验和主观判断，不构成投资依据。张瑜的观点属于机构经济学家的研究判断，而非官方政策指引或投资指令。有关具体金价、央行购金量等数据，需以官方实时信息为准。

　　至于后市，张瑜在GIORI指数突破50年压力位后给出了一个关键词：无人区。[1]她认为，当前秩序重构定价已超过过去50年的经验区间，历史模型能提供的参照越来越少。新秩序明朗之前，黄金的向上动能可能持续存在，但过程未必顺利，可能出现剧烈波动和长时间横盘。

　　对投资者而言，更重要的不是预测短期点位，而是跟踪几个信号：全球主要央行是否继续增持黄金、储备货币体系是否出现结构性变化、GIORI指数是否进一步刷新极值。张瑜在2026年下半年最新观点中重申，黄金十年战略看多逻辑未变；同时她也对AI行情给出了“去伪存真”的判断，体现的是同一个框架：在宏观秩序变化中，识别哪些资产拥有长期结构性逻辑。[2]

　　如果后续全球秩序没有发生预期中的重构，GIORI指数可能回落，黄金的战略逻辑也会被削弱。因此，十年战略看多不是无条件看多，而是基于概率与结构变化的研究判断。投资者不应将其视为保证收益的操作指令。

　　常见问题：关于黄金十年战略看多，你可能还想问

　　问题一：张瑜是谁？她为什么看多黄金十年？

　　张瑜是华创证券首席经济学家。2023年12月起，她提出十年战略看多黄金，认为全球秩序重构是本轮金价上涨的根本原因，传统利率和美元框架无法解释。她构建的GIORI指数已接近1970年代布雷顿森林体系瓦解时的历史极值。[1]

　　问题二：黄金的“脉冲式上涨”是什么？

　　张瑜形容为“可能4年零280天都不赚钱，最后80天上涨50%”。黄金大部分交易时段收益平淡，涨幅集中在极短窗口，因此她建议用5%仓位长期持有，而不是频繁交易。[3]

　　问题三：普通人配置黄金的合理比例是多少？

　　张瑜认为，在纯投资仓位中配置5%左右即可，长期持有并等待脉冲时刻。她同时提醒，普通人短期炒黄金非常困难，因为黄金市场由全球主权储备主导，短期难以预测。具体比例需结合自身风险承受能力，不构成投资建议。[2]

　　本文仅用于背景科普与信息梳理，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

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