华创证券首席经济学家张瑜自2023年底坚定提出“十年战略看多黄金”，她认为支撑这一判断的是三大底层逻辑与一套全新的定价框架，而非传统的利率或通胀因素，同时她反复强调黄金持有体验极差，普通人配置5%足矣。
一、黄金长牛的三大底层逻辑：秩序重构、帝国拐点、中立对冲
全球秩序重构（核心驱动力）：张瑜认为，当前金价上涨的核心力量并非实际利率或美元指数等传统因子，而是市场对全球政治经济“秩序重构”的预期。她带领团队构建的“黄金隐含秩序重构指数”显示，当前对秩序重构的定价已接近1970-1980年代布雷顿森林体系瓦解时的峰值。历史上，英镑取代荷兰币（1785-1800年）和美元取代英镑（1925-1940年）期间，黄金涨幅均达3-5倍，当前正处于类似的关键过渡期。
帝国拐点的激进（放大不确定性）：大国在秩序拐点时会倾向于采取冒险主义行为试图延缓衰退，但这种“输不起”的行为会加速自身拐点，进一步放大全球不确定性。任何不确定性的放大，都会强化黄金作为终极避险资产的价值。
模糊世界中的双侧对冲工具：黄金是唯一与以美国为代表的发达金融资产（股票、债券）和以中国为代表的实体制造/大宗资产相关性均低的资产品种，在未来的“模糊秩序”中，这一特质使其成为全球资产组合中不可替代的稳定器。
二、黄金的收益特征与配置策略：脉冲式兑现，5%仓位足矣
收益极度脉冲化，持有体验极差：黄金“无息、高波动”，大部分时间横盘甚至下跌，收益通过极短时间内的报复式脉冲兑现。张瑜形容：“你可能4年零280天都不赚钱，最后80天上涨50%，甚至可能最后10天就上涨50%”。这是她反复强调黄金难以做短期投机的根本原因。
黄金的主要玩家是全球主权储备：张瑜指出，黄金市场的主导力量是全球央行，并非个人或民间机构，这使得短期价格极难预测。
明确的仓位建议：5%：基于以上特性，张瑜在个人与家庭的可投资资产中，建议仅配置约5%的黄金。这个仓位“能拿得住”，足以发挥资产组合优化的作用——加入5%的黄金仓位即可显著改善组合的风险收益特征。她强烈反对使用“救命钱”或关键资金重仓押注。
三、如何把握黄金机遇：战略耐心与实物优先
保持战略耐心，放弃短期炒作：张瑜强调，黄金的长期逻辑是“每三四十年里出现十年好光景”，而非持续稳定上涨。普通投资者只需在脉冲期内“保证持续持有黄金”，而非频繁交易。短期波动往往是流动性冲击造成的战术性错杀，反而提供了关注机会。
长期看多实物黄金，警惕纸黄金风险：张瑜自2023年底起便明确看多实物黄金。她指出，随着秩序重构，各国对投资资产的限制可能增多，未来实物黄金相对纸黄金很可能出现溢价。2025年英美抢购实物黄金引发的异动已敲响警钟。
将黄金视为资产配置的对冲工具，而非投机工具：黄金的核心价值在于与全球股、债的双低相关性，以及在信用体系重塑背景下的终极避险属性。投资者应以“配置”而非“赌方向”的心态持有，将其作为长期财富保存的压舱石。
