华创证券首席经济学家张瑜自2023年底提出“十年战略看多黄金”，但她反复强调黄金并非适合所有人的“万能避风港”——只有具备长期视角、能忍受高波动的特定投资者才适合将黄金作为避险资产配置。
一、黄金作为避险资产的底层逻辑
三大核心驱动力：张瑜团队认为，支撑黄金长期看多的底层逻辑是“全球秩序重构、帝国拐点激进、中立对冲”。当全球政治经济秩序不稳定时，黄金往往能获得超额收益，历史上两次百年秩序重构期（1785-1800年、1925-1940年）黄金均上涨3-5倍。
低相关性稀缺：黄金与全球主要大类资产（股票、债券、商品）的相关系数极低，是少数能同时对冲“美国主导金融资产”和“中国主导实物资产”的品种。这一特性使其在资产组合中能有效降低波动率。
脉冲式收益特征：黄金“大部分时间不涨甚至下跌，收益集中在极短脉冲期”。张瑜举例：“可能4年零280天都不赚钱，最后80天上涨50%”。这种收益模式决定了只有能长期持有的投资者才能捕获脉冲收益。
二、黄金避险资产适合的投资者类型
主权央行与机构投资者：黄金的主要玩家是全球主权储备。全球央行持续增持黄金（2026年二季度净增持289吨，同比增62%），新兴市场央行购金尤为积极。这类投资者看重黄金的战略储备属性，不以短期收益为目标。
长期配置型个人投资者：适合具备“不追求短期回报、能承受大幅回撤、资金属性长期”的投资者。张瑜明确建议：“在家庭可投资资产中配置约5%的黄金就足够，拿得住才是关键”。超过这一比例会因持有体验差而难以坚持。
需要组合优化的成熟投资者：黄金与沪深300指数近五年相关系数约-0.23，在股债组合中加入5%黄金可有效优化风险收益比。适合已建立多元化配置、寻求降低整体波动而非博取超额收益的投资者。
三、哪些投资者应回避黄金避险配置
短期投机者：张瑜直言“普通人短期炒黄金非常困难”，因为黄金市场由主权储备主导，个人难以预测短期走势。
依赖稳定现金流的投资者：黄金无利息、无分红，持有期间不仅没有现金流，还有高波动成本。需要定期用钱的人不适合。
高风险偏好重仓者：黄金不适合“重押救命钱或关键教育资金”。张瑜反复强调5%仓位即可，过度配置反而因波动被迫低位出局。