华创证券首席经济学家张瑜自2023年底坚定提出“十年战略看多黄金”，并认为这一判断的核心驱动力是全球秩序重构，而非传统利率因素。她同时反复强调，黄金持有体验极差，普通人在可投资资产中配置约5%足矣。2026年8月，张瑜在最新公开发言中再度确认了这一战略判断。
张瑜是华创证券首席经济学家，长期跟踪宏观经济与全球资产定价。据第一财经日报等公开报道[1]，她从2023年底开始多次表达“十年战略看多黄金”的观点，并在2026年8月6日腾讯财经“AI新贵PK老登股”系列直播中重申，黄金十年战略看多逻辑未变。[2] 她指出，当前金价上涨的核心力量并非实际利率或美元指数等传统因子，而是市场对全球政治经济“秩序重构”的预期。
这一判断的特别之处在于，它跳出了“利率升高利空黄金、利率降低利多黄金”的传统框架。张瑜团队构建的“黄金隐含秩序重构指数”显示，当前对秩序重构的定价已接近1970-1980年代布雷顿森林体系瓦解时的峰值。[2] 换句话说，黄金正在重新扮演“全球货币秩序重建”的度量衡角色，而不是简单的美元反向指标。
为什么张瑜会从2023年底开始“十年战略看多黄金”？
结论先行：张瑜认为，全球秩序重构正在成为黄金定价的新核心变量，而当前所处的历史阶段与过去两次国际货币体系切换期高度相似，这是“十年战略看多”的底层逻辑。
她给出了三大支撑逻辑：
- 第一，全球秩序重构（核心驱动力）。 她认为，当前金价上涨的核心是市场对全球政治经济“秩序重构”的预期。历史上，英镑取代荷兰币（1785-1800年）和美元取代英镑（1925-1940年）期间，黄金涨幅均达3-5倍。当前“黄金隐含秩序重构指数”已接近布雷顿森林体系瓦解时的峰值，意味着市场正在为类似级别的秩序切换定价。[2]
- 第二，帝国拐点的激进（放大不确定性）。 大国在秩序拐点时会倾向于采取冒险主义行为试图延缓衰退，但这种“输不起”的行为会加速自身拐点，进一步放大全球不确定性。任何不确定性的放大，都会强化黄金作为终极避险资产的价值。
- 第三，模糊世界中的双侧对冲工具。 黄金是唯一与以美国为代表的发达金融资产（股票、债券）和以中国为代表的实体制造/大宗资产相关性均低的资产品种。在未来的“模糊秩序”中，这一特质使其成为全球资产组合中不可替代的稳定器。
从历史规律看，国际货币体系的切换往往需要数十年时间。张瑜判断，当前正处于类似的关键过渡期，因此提出“十年”维度而不是短期预判。这并非预测金价每年上涨，而是提示投资者在资产配置中为这一长期趋势留出位置。
下表总结了张瑜眼中黄金长牛的三大底层逻辑：
| 概念/主体 | 核心含义 | 关键数据 | 影响对象 | 注意点 | 确定性 |
|---|---|---|---|---|---|
| 全球秩序重构 | 金价上涨的核心是市场对全球政治经济秩序重构的预期 | “黄金隐含秩序重构指数”接近1970-1980年代峰值 | 全球投资者、央行 | 历史类比需谨慎 | 研究框架判断 |
| 帝国拐点 | 大国在秩序拐点时倾向冒险，放大不确定性 | 历史案例中黄金涨幅3-5倍 | 主权国家、金融市场 | 不确定性难以量化 | 分析性判断 |
| 中立对冲 | 黄金与股债、大宗相关性均低 | 与主要资产相关性较低 | 资产组合管理者 | 需结合自身风险偏好 | 基于历史数据 |
黄金的收益到底有多“刺激”？为什么普通人短期炒金很难赚钱？
结论先行：黄金“无息、高波动”，收益呈极度脉冲化特征，可能连续多年不涨，然后在极短时间内完成大部分涨幅，因此普通人短期炒金胜率很低，持有体验也极差。
张瑜曾用一组数字形容这种收益特征：“你可能4年零280天都不赚钱，最后80天上涨50%，甚至可能最后10天就上涨50%。”[1] 这种脉冲式行情意味着，黄金的大部分涨幅来自少数极端交易日，而多数时间内它都在横盘或下跌。
另一个关键事实是，黄金市场的主要玩家是全球主权储备，并非个人或民间机构。[1] 主权储备的买卖行为更多基于国家层面的战略考量，而不是短期价格走势，这使得黄金短期价格极难预测。个人投资者如果试图通过择时来“吃掉”脉冲行情，往往会在漫长的等待中失去耐心，甚至在脉冲前夜离场。
社交媒体上，有投资者分享了自己持有黄金的体验：“可能300天里，只有最后一天是脉冲式上涨，可大多数普通人容易倒在第二百九十九天。”[4] 这类观察与张瑜的表述互相印证，也解释了为什么她反复强调“黄金不适合做短期投机”。
普通人到底该配多少黄金？为什么5%就够了？
结论先行：张瑜给出的建议是，个人和家庭可投资资产中配置约5%的黄金就够了。这一仓位既能起到资产组合优化作用，又能让投资者“拿得住”。
她明确反对使用“救命钱”或关键资金重仓押注黄金。原因在于，黄金无利息、高波动，如果仓位过高，日常的价格波动会严重影响投资者的心态，导致难以长期持有。而5%的仓位在组合中起到的作用是“压舱石”而非“进攻手”——由于黄金与股票、债券的相关性均较低，加入5%黄金仓位即可显著改善组合的风险收益特征。[1]
张瑜强调，黄金的战略价值在于对冲极端不确定性，而不是博取短期收益。投资者应以“配置”而非“赌方向”的心态持有黄金，才能等到脉冲式上涨兑现的那一刻。
为什么张瑜特别强调“看多实物黄金”而不是纸黄金？
结论先行：张瑜自2023年底起明确看多实物黄金，因为随着秩序重构，各国对投资资产的限制可能增多，未来实物黄金相对纸黄金很可能出现溢价。
她曾在个人微博上写道：“大家会逐渐明白，同为黄金，为何从2023年年底，我一直看多的都是实物金。点到为止。”[3] 这一表态被市场理解为她对“纸黄金”类产品的谨慎态度。纸黄金通常指账户黄金、黄金ETF、黄金期货等不涉及实物交割的黄金衍生品，其价格虽然跟踪金价，但在极端场景下可能存在流动性折价、对手方风险或政策限制。
2025年英美市场曾出现抢购实物黄金引发的异动，市场对实物金与纸黄金的价格分化有了更直观的认识。[3] 如果全球秩序进一步重构，资产跨境流动、持有和交易规则可能发生变化，实物黄金的“最后交易媒介”属性将更加突出。
当然，实物黄金也有存储成本、买卖价差和流动性较弱的问题。普通投资者选择何种形式持有黄金，需要根据自身情况和风险承受能力权衡。
普通投资者如何理解“十年战略看多黄金”？有哪些注意事项？
结论先行：普通投资者不需要频繁交易，只需要保持持续持有，等待脉冲式收益兑现；同时要区分专家观点与投资建议，科学配置。
张瑜认为，黄金的长期逻辑是“每三四十年里出现十年好光景”，而非持续稳定上涨。[1] 因此，她的“十年战略看多黄金”是一个宏观判断，而不是操作指令。投资者要做的是在资产组合中保留一定比例的黄金，并保持战略耐心，忽略短期波动。
她同时提醒，短期波动往往是流动性冲击造成的战术性错杀，反而提供了关注机会。[2] 但这里的“关注”不等于“抄底”，尤其对于普通投资者而言，试图捕捉黄金的短期买点与赌博无异。
舆论场上，有评论认为“张瑜是少数敢于给出时间维度的策略分析师”，也有观点指出“5%的建议很务实，但不适合想靠黄金发财的人”。这些讨论反映了黄金投资的两极认知：作为长期配置，它是必要的；作为短期工具，它并不友好。
需要明确的是，本文所有观点均为张瑜及其团队的公开研究观点，不构成任何投资建议。黄金价格受多重因素影响，实时行情需以官方市场信息为准。
常见问题解答：关于张瑜看多黄金的3个关键问题
Q1：张瑜为什么十年战略看多黄金？
A：其核心逻辑是全球秩序重构，而非传统利率或通胀因素。她认为当前对秩序重构的定价已接近1970-1980年代布雷顿森林体系瓦解时的峰值，历史案例显示，英镑取代荷兰币、美元取代英镑期间黄金涨幅均达3-5倍。
Q2：普通人配置多少黄金合适？
A：张瑜建议个人可投资资产的5%左右。黄金无息、高波动、收益脉冲式释放，5%的仓位既能发挥组合对冲作用，又能“拿得住”，避免因短期波动被迫出局。
Q3：实物黄金和纸黄金怎么选？
A：张瑜长期看多实物黄金，认为秩序重构下实物金相对纸金可能出现溢价。但实物金有存储成本与流动性短板，具体选择需结合自身条件。金价实时变动，交易决策需以官方实时信息为准。
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