一、AI投入到底有多猛：528亿资本开支的真相
腾讯二季度资本开支达527.8亿元，远超市场预期的321亿元，同比增幅176%。这笔钱主要流向三个方向：
模型迭代：支持Hy3模型升级至正式版，该模型上线一周token调用量较上一代增长超68倍，按OpenRouter词元消耗量稳居全球前三
应用推理：为WorkBuddy（PC端6月访问量2097万次，国内同类第一）、CodeBuddy等AI工具提供推理算力
微信AI基建：支撑已启动灰度测试的微信AI智能体“小微”，以及满足外部客户对云服务的增长需求
账面自由现金流因此转负至-138亿元，但剔除算力预付款后，真实自由现金流仍有376亿元，主业造血能力未受损。
二、变现信号已亮：三块业务率先“接住”AI红利
管理层在财报中明确表态：“第三季度大幅增加算力采购，将助力把应用及模型的使用转化为收入。” 实际上，部分业务已开始贡献收入：
WorkBuddy办公智能体：用户通过订阅和充值购买token的付费意愿强烈，7月收入达1.19亿元，环比接近翻倍，市占率35%
广告营销服务：收入436亿元同比增22%，核心驱动力正是AI广告优化模型带来的eCPM提升和视频号交易转化
云服务：企业服务收入同比增长9%，AI相关服务（GPU租赁、API token调用）成为重要增量，且云业务已实现规模化盈利
三、何时全面兑现：下半年是关键观察窗口
综合财报披露与券商分析，AI收入转化将分三个阶段落地：
短期（2026Q3-Q4）：WorkBuddy、CodeBuddy等AI工具进入规模化收费阶段，叠加微信“小微”灰度测试后放量，驱动云服务收入增速提升至20%以上
中期（2027年）：Hy4大模型发布后，AI Agent全面嵌入微信小程序生态，商家调用Token和智能体服务将开辟新收入源
长期：游戏AI（增强虚拟队友和NPC）、广告模型的持续优化将提升用户留存与ARPU，构成“投入—数据回流—模型增强”的正向飞轮
马化腾在股东会上坦言，腾讯在AI上“站上去了，还坐不下去”，当前是用确定的主业利润换取不确定的未来门票。摩根大通已将腾讯全年资本开支预算上修至2000亿元，短期利润承压的同时，也为长期壁垒铺路。