一、376亿元：剔除AI预付款后的真实“造血”实力
腾讯2026年Q2财报披露，若剔除算力采购的预付款项，自由现金流为人民币376亿元。其计算逻辑清晰：当季经营活动产生的现金净额为527亿元，被资本开支付款593亿元、媒体内容付款50亿元及租赁负债付款22亿元超额抵销，导致账面录得-138亿元。但593亿元资本开支中包含了大量为锁定未来GPU服务器等算力资源而支付的一次性预付款项，管理层将其定性为“战略性前期投入”，并非经营性失血。
二、账面转负的核心原因：一场对未来的“算力抢跑”
账面自由现金流转负的直接推动力，是资本开支的激增。腾讯Q2资本开支达527.8亿元（另有口径为593亿元资本开支付款），同比暴增176%，远超市场预期的321亿元。这些资金主要流向GPU服务器采购、数据中心建设及AI芯片预付款，用于支持Hy模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理需求、微信AI举措以及云服务的扩容。管理层预判未来算力将更为稀缺昂贵，因此选择当下集中预付锁定产能，这是一种“主动再投资”，而非基本面恶化。
三、376亿元支撑了哪些基本面：核心业务的强劲底色
376亿元的核心现金流，依托于腾讯三大主业的稳健增长。当季，本土游戏收入增至473亿元（同比+17%），《三角洲行动》《无畏契约》等长青游戏表现亮眼；营销服务收入达436亿元（同比+22%），受益于AI驱动的广告推荐模型升级；金融科技及企业服务收入603亿元（同比+9%），企业服务在AI需求拉动下加速增长。这些业务为现金流入提供了坚实的基本盘，也支撑了腾讯在Q2仍回购约169亿港元股份的行动。