腾讯2026年第二季度自由现金流录得-138亿元，但剔除用于采购AI算力的大额预付款后，实际自由现金流为376亿元，核心业务造血能力并未恶化。
一、数据拆解：负现金流根源在于AI预付款
账面数据：腾讯2026年Q2自由现金流为-138亿元，主要原因是经营活动现金净额527亿元被资本开支付款593亿元、媒体内容付款50亿元及租赁负债付款22亿元超额抵销。
剔除预付款后：若剔除算力采购的预付款项，调整后自由现金流为376亿元，表明主业经营依然稳健。
资本开支激增：二季度资本开支达527.8亿元，同比暴增176%，上半年合计847.2亿元已超过2025年全年水平。
二、钱花在哪：支持AI基础设施全面升级
AI算力采购：大额预付款用于购买GPU、服务器等基础设施，以支持Hy模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理需求、微信AI举措，以及外部云服务客户增长。
产品落地加速：AI办公助手WorkBuddy和编程工具CodeBuddy用户量突破性增长，微信内AI智能体“小微”已开始灰度测试。
持续加码：腾讯高管表示，第三季度已大幅增加算力采购，将助力应用及模型使用转化为收入。
三、市场解读：战略充值而非基本面转坏
行业共识：多家分析指出，腾讯负现金流是AI投入期的阶段性现象，与谷歌、Meta等全球科技巨头同步，属于主动“战略充值”。
管理层信心：腾讯总裁刘炽平表示，公司AI投资有清晰“下行保护”——最坏情况下可将算力基础设施通过云服务出租，且已有30%以上的利润空间。
回购与现金储备：上半年耗资244亿港元回购股份，期末现金及现金等价物2069亿元，财务底盘仍厚实。
