Citadel首席策略师Scott Rubner在8月发布的看多报告中，将散户资金回流列为支撑8月美股的核心动力之一——在经历了7月的大规模去杠杆和风险敞口削减后，散户已在8月中旬重新成为净买家，且期权市场情绪指标创下今年4月以来首次转向看涨的信号。
一、散户行为轨迹：从7月抛售到8月回流
7月的风险出清：7月是今年散户行为变化最剧烈的一个月。随着AI相关重仓股持续走弱，散户逐渐从“逢低买入”转向“削减敞口”，并在7月底最后一周录得自2022年以来最大规模的单周净卖出。杠杆ETF资产规模较6月峰值减少超600亿美元，其中科技类杠杆ETF资产规模下降40%，芯片类下降55%。
8月的趋势逆转：进入8月，情况发生根本性转变。截至8月13日，散户在Citadel平台重新成为净买家，逆转了6月底以来的抛售趋势。更关键的信号来自期权市场——散户看涨/看跌期权方向比在今年4月以来首次偏向看涨，看跌读数降至3月底以来最低。
结构性参与未退场：尽管出现月度波动，散户在美股市场的参与度仍处于历史高位。2026年散户日均期权成交量比2025年水平高出约14%，比2020-2025年平均水平高出近47%，这反映出的是持续参与，而非间歇性爆发。
二、支撑散户持续回流的市场环境
盈利基本面提供信心：标普500指数Q2每股盈利增速约为33%，为后衰退复苏期以外最强水平。Rubner指出，企业正走在“自2000年以来最陡峭的盈利上修路径”上，截至8月9日，503家成分股中已有429家披露业绩，覆盖指数74%的权重。
估值反而在压缩，并非泡沫扩张：标普500在创历史新高的同时，12个月远期市盈率却从去年10月的约23.1倍压缩至当前约20.1倍。等权重标普500远期市盈率仅约17.1倍；纳斯达克100远期市盈率已低于10年均值，处于过去一年的第11百分位。Rubner明确指出：“这与1999年是截然不同的格局，目前是盈利在做主要贡献，而非估值扩张。”
机构杠杆重置完成：全球杠杆重置“看起来越来越成熟”，系统性去杠杆的冲击已大部分完成。随着波动率继续下行、趋势重建，系统性策略（如CTA、风险平价）将重新具备加仓能力，下一个有意义的机械性资金流动可能是再杠杆化。
三、散户资金回流的结构性驱动力
被动资金从未离场：家庭被动ETF需求极为强劲。年初至今ETF净流入约1.6万亿美元，折合每日约75亿美元，较此前纪录高出55%。7月单月净流入近3500亿美元，创单月历史纪录。Rubner的结论简洁有力：结构性被动买家从未离场。
非常规“反弹时卖出”模式：8月4日市场反弹后，散户反而加大了卖出力度。Rubner指出，这种行为更符合他们惯常的交易模式——逢低买入，反弹时卖出。这意味着散户并非单向追高，而是在利用波动进行灵活操作，这种模式反而更可持续。
历史季节性支撑：退税季节正在为市场注入增量流动性。截至3月初，仅发放了年度退税总额的30%，大部分退税将在未来两个月内发放完毕。较高的货币市场余额加上退税季节性因素，表明仍有增量散户流动性可用。同时，8月通常是政策真空期，不存在加息落地的直接风险，这构成一个明确的做多窗口。