一、上市申请与召回事件分属两条独立线
主体不同：百菲乳业主营水牛奶制品，品牌为“百菲酪”，按2025年零售额计在中国液态水牛乳市场以30.1%的份额位居第一；而召回事件涉事方为雀巢、达能及新西兰a2牛奶公司等婴幼儿配方奶粉企业，因供应商原料检出蜡样芽孢杆菌毒素而启动预防性召回。
业务线无交集：百菲乳业产品以灭菌乳、调制乳为主，合计占总营收超九成，属于常温乳制品；召回产品均为婴儿配方奶粉，两者在品类、消费群体上完全区分。
时间线不重合：百菲乳业于2026年7月22日向港交所递交上市申请，而奶粉召回事件发生在2026年1月前后，且已基本完成处置，两者并无时间上的因果关联。
二、百菲乳业IPO之路为何“一波三折”
屡次变更上市板块：百菲乳业2023年启动上交所主板辅导，2024年转道北交所并于当年12月撤回，2025年再报上交所主板，2026年1月再度撤回，随后转战港股。
研发投入成审核焦点：2023年至2025年，公司研发费用率分别仅为0.43%、0.58%和0.56%，持续低于1%，与北交所“专精特新”定位及A股主板偏好存在差距。
奶源高度依赖外采：2023年、2024年自产生鲜乳占比仅3.6%和5.8%，超九成原料依赖外部采购，直至2025年收购宁夏荷斯坦奶牛牧场后自给率才提升至约21%。
三、经营表现与舆论环境需理性看待
业绩“增收不增利”：2025年公司营收16.14亿元，同比增长13.6%，但净利润2.35亿元，同比下降约24%，毛利率从39.9%降至37.7%。
销售费用挤压利润：2025年销售及经销开支达2.81亿元，占营收比重升至17.4%，电商渠道费用同比增长超四成。
行业信任建设是长期课题：水牛奶行业曾因配料标注透明度引发讨论，百菲乳业高端线“醇菲”已主动标注水牛乳比例（51%和90%），但主品牌“百菲酪”仍未公布具体配比，消费者知情权意识提升将推动行业标准不断完善。