泡泡玛特2025年营收利润双双爆表，但2026年上半年业绩增速明显换挡、创始人王宁坦言“大概率完不成全年20%目标”——这家潮玩巨头正在从爆发期转入经营调整期。
一、2025年高增长基数：翻倍式增长如何炼成
全年业绩创历史新高：2025年实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润达130.8亿元，同比增长284.5%，规模与利润弹性均处于行业罕见区间。
单一爆款驱动明显：LABUBU所在的THE MONSTERS系列全年收入141.6亿元，同比增长365.7%，占总营收的38.1%，首次突破百亿大关。另有6大IP营收突破20亿元、17个IP收入过亿。
海外市场贡献突出：2025年海外及港澳台业务增长迅猛，海外收入占比一度超四成，全球化成为当年增长的第二引擎，也为此后埋下高基数压力。
二、2026年增速换挡：上半年不及预期的背后
营收利润增速双双放缓：2026年上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%，但低于市场预估的199.8亿元；归母净利润50.4亿元，仅同比增长约10%，也远低于市场预估的66.4亿元。毛利率维持在69.7%的高位，但净利润增速明显落后于收入增速。
国内市场独扛大旗：中国区上半年收入122亿元、同比增长47.3%，收入占比从59.7%升至71%。线下门店、抽盒机及抖音线上渠道均表现强劲，单店产出持续提升。
海外市场集体走弱：海外整体收入约49.7亿元，同比下滑11.1%。其中亚太区收入同比下降9.7%，美洲区同比下降16.5%，线上渠道流量红利消退是主因。此外，约7.2亿元的汇兑损失也挤压了利润空间。
三、增长引擎能否切换：多IP矩阵与新增长曲线
新IP快速接棒：星星人IP上半年收入26.5亿元、同比增速超580%，跃升为集团第二大IP；6大IP营收破10亿元、11个IP收入过亿，多IP并行矩阵基本成型。
经营重心转向“调整”：王宁表示，2026年大概率完不成20%的营收增长目标，并主动将今年定位为“经营调整年”，提升销售不再是首要目标。公司同时宣布未来6个月内启动不低于20亿、不高于50亿元的股份回购计划，以稳定市场信心。
高增长阶段或已过去：市场普遍认为，2025年LABUBU爆火带来的流量红利难以年年复制，泡泡玛特正在从“爆发式增长”过渡到“常态化增长”，未来增长将更多依赖国内基本盘、多IP孵化和海外运营效率的提升。