泡泡玛特国际集团于2026年8月20日发布半年报：上半年实现营业收入171.7亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.4亿元，同比增长约10.1%，但显著低于市场预期的66.4亿元。海外核心市场收入下滑与7.2亿元汇兑损失成为利润拖累，国内收入则以47.3%的增速挺身接棒。
泡泡玛特是港股上市的潮玩龙头企业，2010年由王宁创立，以盲盒、手办及IP衍生品为核心，旗下运营LABUBU（THE MONSTERS系列）、MOLLY、星星人等多个自有及独家IP。2025年曾因海外爆发式增长而备受资本市场追捧，2026年半年报则揭示了其增长引擎的结构性切换。
从整体来看，这是一份“总量不错、结构分化”的财报。毛利率高达69.7%，经调整净利润51.6亿元，经调整净利润率30%——从实体生意角度，潮玩仍是高毛利的好生意。然而，市场早前对其给出199.8亿元营收和66.4亿元净利润的预期，实际数据明显低于预期。更值得关注的是，曾在过去两年贡献大量增量叙事的海外市场，正在经历阶段性调整。
一、泡泡玛特上半年净利润50.4亿元，这份成绩单为何让市场感到“分裂”？
结论是：净利润50.4亿元虽保持增长，但增速明显落后于营收，且纵向对比来看，利润缺口主要来自汇兑损失和海外市场降温。
具体看关键财务数据[1]：
- 营收：171.7亿元，同比增长23.8%，低于市场预期的199.8亿元；
- 归母净利润：50.38亿元，同比增长约10.1%，低于市场预期的66.4亿元；
- 经调整净利润：51.56亿元，同比增长9.5%，剔除股权激励开支后同样低于预期的66.7亿元；
- 毛利率：69.7%，处于高位；
- 汇兑损失：7.2亿元，直接吞噬了利润增速。
营收增长23.8%而净利润仅增长10%左右，利润与营收增速之差主要由汇兑损失和海外渠道投入造成。管理层在业绩会上也确认了这一点。对于一家习惯了高增长的公司而言，“低于预期”四个字足以让市场重新审视其增长逻辑。
有媒体在社交平台上评价称：“这份半年报很分裂：总量依旧在增长，但完全没有达到资本市场此前的高期待，曾经的双轮驱动，现在变成国内独扛大局。”这种陈述虽有简化之嫌，但精准地抓住了当前投资者情绪的核心焦点。[2]
二、泡泡玛特海外收入为何踩下刹车？美洲市场下滑16.5%背后发生了什么？
海外收入下滑的直接原因是线上渠道热度回落，叠加2025年爆发式增长形成的高基数效应，以及IP热度回归常态化后线上流量红利阶段性退潮。
从半年报披露的地区数据来看[1]：
| 市场 | 2026上半年收入 | 同比变化 | 线上收入同比变化 |
| 亚太市场 | 25.8亿元 | 下降9.7% | 下降39.8% |
| 美洲市场 | 18.9亿元 | 下降16.5% | 下降45.6% |
| 海外整体 | 综合收入承压 | 同比下滑 | 线上流量红利退潮 |
线上渠道是海外收入的“晴雨表”。2025年美洲市场曾录得1142.3%的惊人同比增速，这既是泡泡玛特全球化叙事的高光时刻，也为2026年的同比数据埋下了高基数隐患。在极高增速之上，任何回调都会在同比数据中被放大。
从更深层次看，海外线上渠道降温与“IP热度周期”密切相关。LABUBU在海外社交媒体走红后，其搜索热度和购买转化在2025年达到顶峰；进入2026年，热度回归常态，线上自然流量不再高速增长。与此同时，线下门店和人员成本仍在持续投入，导致海外业务从“增长引擎”暂时变成了“业绩拖累项”。
《21世纪经济报道》援引管理层的表述称，“去年的高基数为今年带来压力，下半年压力比上半年更大”。[3]这并非推脱，而是对客观周期规律的承认。
三、国内业务如何独扛增长大旗？中国区收入大涨47.3%靠什么支撑？
中国区上半年收入122亿元，同比增长47.3%，收入占比提升至71%，以强劲的本土消费增长有效对冲了海外下滑的冲击。
国内业务的增长逻辑并非依赖单一IP，而是呈现出多点开花的态势[1]：
- 星星人：营收26.5亿元，同比增速超580%，跃升为公司第二大IP，成为增长黑马；
- LABUBU所属THE MONSTERS系列：营收44.5亿元，居所有IP之首，但同比小幅回落7.5%，显示出核心IP进入平稳期；
- IP梯队厚度提升：已有11个IP营收过亿、6个IP破十亿，IP运营矩阵初具规模。
从渠道结构来看，国内线上渠道爆发与线下门店单产提升并行。抽盒机、抖音等线上渠道延续高增，线下门店则通过精细运营带动单店产出提升。中国本土消费者对潮玩的热情并未消退，而是在从“盲盒收集”向“毛绒、周边、收藏级玩具”等多元形态延伸。
值得注意的是，星星人的爆发式增长在某种程度上缓解了LABUBU热度降温带来的压力。这种“新IP接力”的能力，正是市场对泡泡玛特最关心的核心能力之一：在爆款IP周期见顶之前，能否持续制造下一个爆款。
然而，潮玩行业固有的宿命感仍然存在：高度绑定IP热度，爆款有周期，没有永远长青的单一IP。靠新IP续命，靠国内市场托底，但出海扩张的阵痛也摆在眼前。[2]
四、CEO王宁为何坦承“大概率完不成20%增长目标”？20亿至50亿元回购计划释放了什么信号？
王宁在业绩会上明确表示，2026全年大概率无法完成年初设定的20%营收增长目标，但公司同时首次公布不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划，以表达对长期价值的信心。
据多家媒体报道，王宁在8月20日晚间的业绩会上表示：“今年的困难比我们想象的更大，下半年压力比上半年更大，大概率完不成20%的增长目标。但公司的运营、组织、业务等各方面的健康度都有了很大提升，基本功依然扎实，不会为了市场预期作出不利于公司发展的决策。”[4]
这一表态包含了两层信息：
- 短期不乐观：海外高基数、IP热度回落、宏观消费环境等因素叠加，下半年经营压力超出年初预期；
- 长期不悲观：公司将2026年定位为“经营调整年”，提升销售不是首要目标，而是更关注公司治理质量和业务健康度。
回购计划是本次业绩会的一个积极亮点。泡泡玛特计划在未来6个月内启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购，这也是其首次在业绩会上公布回购计划。[5]事实上，泡泡玛特此前已有回购动作：截至2026年4月，公司累计回购金额约17.44亿港元；2025年度业绩公布后，还曾在连续6个交易日内实施约13.97亿港元的回购。
回购通常传递“管理层认为股价被低估”的信号。在业绩低于预期的情况下，用真金白银表态，多少能够缓解投资者的不安情绪。但回购本身并不能解决基本面的结构性问题——海外市场何时恢复增长，才是后续需要跟踪的关键变量。
五、从“爆发式增长”到“成熟企业”，泡泡玛特的增长逻辑变了吗？
泡泡玛特正在经历从“高速扩张”到“经营质量优先”的战略切换，这种切换的阵痛期可能将持续数个季度。
横向对比来看，全球顶级IP运营公司如迪士尼、三丽鸥等，无不经历过“爆款IP周期下行”与“新IP接棒”的轮回。泡泡玛特当前的局面并非孤例：IP热度的潮起潮落是行业常态，关键在于公司能否通过持续的IP孵化和渠道深耕，将自身打造成“IP孵化平台”而非依赖单一爆款。
从业务结构看，泡泡玛特已经出现了一些积极信号：
- IP梯队从“单核驱动”走向“多极支撑”，星星人等新IP的崛起验证了其孵化能力；
- 国内渠道从“盲盒依赖”走向“多品类、全渠道”，毛绒产品线延续高增势头；
- 海外扩张从“线上流量驱动”向“线下门店深耕”转型，短期阵痛可能换来更长期健康的渠道结构。
对于投资者而言，需要认识到一个现实：高毛利不等于高增速。市场习惯了泡泡玛特过去几年的爆发式增长，但任何消费品牌都有渗透率提升放缓的阶段。资本市场需要接受它逐步走向成熟企业的节奏。管理层将2026年定义为“经营调整年”，本质上是主动降低短期预期，为中长期能力建设腾出空间。
后续需要重点关注的方向包括：海外线下门店的单店模型效率、下半年LABUBU系列收入能否企稳、星星人IP的生命周期持续性，以及回购计划的落地执行。[3]
QA｜关于泡泡玛特半年报，你可能还想问
Q1：泡泡玛特上半年净利润具体是多少？为什么低于市场预期？
泡泡玛特2026年上半年归母净利润50.4亿元，同比增长约10.1%，经调整净利润51.6亿元，同比增长9.5%。低于市场预期的66.4亿元，主要原因是7.2亿元汇兑损失拖累利润，同时海外亚太、美洲两大核心市场收入分别下滑9.7%和16.5%。营收171.7亿元也低于预期的199.8亿元。
Q2：泡泡玛特海外收入下滑的主要原因有哪些？
主要有三点：其一，海外线上渠道热度回落，亚太线上收入同比下降39.8%，美洲线上收入下降45.6%；其二，2025年海外爆发式增长形成高基数（美洲曾同比大增1142.3%），增速自然回落；其三，IP热度回归常态化，流量红利阶段性退潮。此外，7.2亿元汇兑损失进一步侵蚀利润。
Q3：泡泡玛特全年20%的增长目标还能实现吗？回购计划是怎么回事？
据CEO王宁在业绩会上的公开表态，大概率无法完成。公司将2026年定位为“经营调整年”，提升销售不是首要目标。同时，公司计划未来6个月内启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划，以提振市场信心。实际业绩需以官方公告为准。
本文仅为客观信息梳理，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。
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