泡泡玛特半年净利50.4亿元不及预期，创始人王宁为何坦言难完成20%增长目标？

　　泡泡玛特国际集团8月20日发布2026年中期业绩，上半年实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；净利润50.4亿元，同比增长约10%，双双低于市场此前预估的199.8亿元和66.4亿元。创始人兼CEO王宁在业绩会上坦言，今年大概率完不成20%的营收增长目标。[1][2]

　　泡泡玛特成立于2010年，2020年12月在港交所上市，是中国潮玩行业的代表性企业。公司以IP运营和潮玩零售为核心，旗下拥有THE MONSTERS（LABUBU）、SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO等自有IP。创始人王宁从线下零售门店起家，逐步搭建起覆盖IP设计、产品供应链、会员运营和全球渠道的完整体系。2025年，LABUBU在海外迅速破圈，带动公司收入和品牌声量大幅增长，也让资本市场对2026年的预期水涨船高。

　　然而，王宁在2026年中期业绩发布会上将这一年定义为“调整年”。他承认，2025年“有运气，也有很多意想不到的流量”，快速增长的背后暴露出不少内部管理问题；2026年上半年全球经济、地缘政治对消费的冲击，比预期更大。[3]这一表态，解释了为什么泡泡玛特在营收仍保持23.8%增长的情况下，选择主动调低市场预期。

　　泡泡玛特净利润50.4亿元，为什么市场仍觉得“不及预期”？

　　因为市场此前给出的预估是净利润66.4亿元、营收199.8亿元，实际数据分别低了约24%和14%。

　　先看核心数据：上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%；净利润50.4亿元，同比增长约10%；经调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%；经调整净利润率30%，毛利率69.7%。[1][4]对比来看，毛利率与市场预估的70%几乎一致，说明泡泡玛特的生意本身依然高毛利、高盈利；真正让市场失望的，是增速没有延续过去的爆发曲线。

　　利润端的压力尤其明显。其他损益项目录得净亏损6.9亿元，主要来自7.2亿元汇兑损失，而上年同期为汇兑收益1.2亿元，一进一出形成近8.4亿元的负向落差。[5]这直接导致净利润增速远低于营收增速。

　　在社交媒体上，“泡泡玛特上半年净利润50.4亿”成为热议话题。多家财经媒体以“不及预期”为关键词报道这份半年报，同时也不否认其盈利能力仍然突出。王宁在业绩会上回应称：“今年的困难比我们想象的更大”“不会为了市场预期作出一些不利于公司发展的决策”。[2]

　　泡泡玛特海外收入下滑11.6%，出海故事为什么阶段性遇阻？

　　海外线上渠道流量红利退潮，是海外收入下滑最直接的原因。

　　分市场看，亚太区上半年收入25.8亿元，同比下降9.7%；美洲区收入18.9亿元，同比下降16.5%；海外整体收入下滑11.6%。[5]线上渠道降幅更为剧烈：亚太线上收入同比骤降39.8%，其中Shopee平台收入降幅达62.1%；美洲线上收入同比下降45.6%，自研APP及官网收入降幅为44.6%。

　　泡泡玛特在财报中将下滑归因于“外部流量红利消退”及“核心IP热度回归常态”。2025年的海外爆发，很大程度上受益于TikTok、Shopee等平台的流量外溢；2026年流量回归常态后，公司在海外的收入增速也随之回落。值得注意的是，海外线下渠道仍在扩张：全球净增门店46家，欧洲及其他地区线下收入增长49.8%，只是体量仍然较小，对整体影响有限。

　　外界有观点将泡泡玛特上半年表现概括为“国内独扛大局”。从数据看确实如此：中国区收入占比从59.7%升至71%，海外从增长引擎暂时变成拖累项。公司表示，海外业务正由规模扩张转向精细化运营，这意味着出海故事进入第二阶段，需要重新证明单店模型和本地化运营能力。

　　王宁为什么说大概率完不成20%营收增长目标？

　　因为下半年基数压力远大于上半年，公司选择不激进、不追逐短期目标。

　　王宁在中期业绩发布会上的表态非常直接：

“今年的困难比我们想象的更大。下半年业绩压力应该会比上半年还会更大一些。综合来讲，我们承认今年的困难比想象要大，应该有可能完不成我们既定的20%营收增长预期。但公司不会在面对压力时做过多激进策略，公司运营、组织、业务等各方面的健康度都有了很大提升。”[2][3]

　　这里有一个看似矛盾的点：上半年营收同比增长23.8%，明明已经高于20%目标，为什么王宁还说全年完不成？关键在于基数。2025年下半年，LABUBU在全球范围内爆火，海外扩张也进入高峰，形成极高的同比基数；2026年三季度要维持同等增速，难度远高于上半年。管理层主动“打低预期”，本质上是在为下半年的基数压力做预期管理。

　　王宁还提到，2025年“确实有运气”，也暴露了公司内部的管理问题。因此2026年定位为“调整年”，优先解决组织健康度和经营效率，而不是继续冲刷收入规模。与此同时，公司表示将推出回购计划，王宁称“对公司的长期发展越来越有信心”。[3]

　　国内收入大涨47.3%、星星人IP爆发580%，泡泡玛特靠什么扛住大盘？

　　国内线上渠道高速增长、会员复购提升和IP矩阵化运营，构成上半年真正的三大支撑。

　　报告期内，泡泡玛特中国区收入由82.8亿元增至122亿元，同比增长47.3%，收入占比从59.7%升至71%。[5]国内线上渠道收入同比增长62.7%至47.8亿元，其中自研抽盒机应用收入增长83.3%，抖音平台收入增长74%；线下零售店收入同比增长38.2%，门店数量从443家净增至455家，单店产出效率和精细化运营能力明显提升。[5]

　　会员数据同样扎实：中国内地累计注册会员达8244万人，上半年会员贡献销售额占中国内地收入的92.9%，复购率51.6%。[5]高复购率意味着IP用户粘性并未因为热度波动而大幅衰减。

　　IP层面则呈现出“新老接力”的格局。THE MONSTERS（LABUBU所属）系列上半年收入44.5亿元，仍位居第一，但同比小幅回落7.5%。最大亮点是星星人：收入从2025年同期的约3.9亿元猛增至26.5亿元，同比增长580.6%，跃居集团第二大IP。[1][6]此外，CRYBABY收入16.3亿元、DIMOO收入16.2亿元、SKULLPANDA收入15.5亿元，均保持正增长；MOLLY收入9亿元，同比下降33.7%。[1]

　　报告期内，共有6个IP营收突破10亿元，11个IP收入过亿，多IP并行格局初步成型。从产品品类看，毛绒产品成为最大增长引擎，收入同比增长60%至98.2亿元，占总收入的57.2%，手办收入则基本持平。泡泡玛特正在从“单一爆款驱动”走向“IP矩阵+品类扩展”的增长模式，但头部IP热度自然回落，依然是长期需要面对的问题。

　　2026下半年泡泡玛特有哪些看点？业绩还能否重新提速？

　　短期关注新款LABUBU、回购计划落地和海外线下精细化运营；全年增长大概率延续，但难以回到2025年的爆发斜率。

　　第一个看点是新品。新款LABUBU将于下半年推出，这是观察IP热度和消费情绪的重要节点。如果新品能够承接此前的流量红利，国内线上渠道有望继续保持高增长。[6]

　　第二个看点是回购计划。王宁明确表示将推出回购计划，释放出管理层对长期价值的信心。回购的具体金额、执行节奏仍需以公司后续公告为准。

　　第三个看点是海外市场能否企稳。海外线上渠道收缩是事实，但线下门店仍在扩张，欧洲及其他地区线下收入增长49.8%。如果线下效率和本地化商品策略能够补位，海外收入有望在2026年下半年逐步触底回暖。

　　第四个看点是利润端的汇兑波动。7.2亿元汇兑损失对本期利润影响显著，未来人民币汇率若继续波动，仍会对泡泡玛特的账面利润产生不确定性影响。

　　从行业视角看，泡泡玛特正在经历从“高增长潮玩公司”向“成熟IP运营公司”的估值逻辑切换。对比三丽鸥、迪士尼等国际IP公司，多IP矩阵是穿越IP周期的必要条件，但需要足够多的时间验证。泡泡玛特上半年毛利率69.7%、经调整净利率30%，说明商业模型依然具备很强的盈利能力；真正的考验在于IP续航能力、海外单店模型以及会员运营的长期效率。

　　据公开报道，多家机构此前对泡泡玛特的上半年营收和净利润预期分别为199.8亿元和66.4亿元，最终实际数据均低于预期。[4]这也意味着，市场对泡泡玛特的增长要求正在从“高速”调整为“高质量”。下半年，公司能否在“调整年”的定调下稳住基本盘，将决定外界如何重新评估这家公司的长期价值。

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　　泡泡玛特2026年上半年净利润到底是多少？

　　净利润为50.4亿元人民币，同比增长约10%；经调整后净利润为51.6亿元，经调整净利率30%。收入方面，上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%。具体数据需以官方财报为准。

　　上半年业绩为什么低于市场预期？

　　主要受三方面影响：一是海外收入下滑11.6%，亚太降9.7%、美洲降16.5%；二是汇兑损失7.2亿元，上年同期为汇兑收益1.2亿元；三是线上渠道流量红利消退。国内收入增长47.3%，但不足以完全对冲。市场预估营收为199.8亿元、净利润66.4亿元，均高于实际数据。[4][5]

　　王宁说的“20%增长目标”为什么完不成？

　　王宁在业绩会上解释，2026年三季度基数非常高，下半年业绩压力比上半年更大。公司已将其定义为“调整年”，不会为了市场预期做激进决策，同时将推出回购计划。全年业绩最终能否达成，需以2026年年报披露为准。

　　从2025年的流量奇迹到2026年的主动调整，泡泡玛特正在经历一家高增长消费公司走向成熟阶段的典型转型。增长延续、盈利高位、市场结构切换、预期管理转变，都是这份半年报呈现出的重要信号。接下来，新款LABUBU的市场表现、回购计划的落地执行、海外线下效率的提升，将是观察泡泡玛特下半年的关键线索。

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