泡泡玛特（09992.HK）8月20日发布2026年半年报，上半年实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.4亿元，同比增长10.1%；经调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%。其中，IP“星星人”以26.5亿元营收、580.6%的同比增速跃居集团第二大IP，成为本期最大的增长黑马。不过，这份成绩单低于市场预期，主因是海外线上渠道集体走弱。[1]
泡泡玛特国际集团是全球领先的潮玩企业，业务覆盖IP运营、产品设计、零售渠道等全产业链。此次半年报发布正值公司从“爆款依赖”向“多IP平台化”转型的关键节点，因此各项数据的对比意义尤为突出。
泡泡玛特上半年净利润50.4亿元，这份成绩单到底怎么样？
从绝对值看，泡泡玛特依然保持了两位数增长，但增速和质量都不如从前。上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.4亿元，同比增长10.1%；经调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%。毛利率69.7%，经调整净利润率30%，均较上年同期有所下滑。据公开报道，市场此前预期净利润约66.4亿元，实际数据明显低于预期。[1] 利润增速落后于营收增速，说明盈利能力承压，这与海外市场收缩、LABUBU增速放缓以及产品结构变化有关。
需要注意的是，泡泡玛特仍是一家赚钱能力很强的公司。50.4亿元的净利润意味着上半年平均每天赚约2770万元。但资本市场看的是预期差，因此财报发布后，泡泡玛特股价波动加大，后续走势需以实时行情为准。
再看收入结构：中国区营收122亿元，同比增长47.3%，占总营收比重从59.7%提升至71.0%[1]；海外市场则集体降温。这种“内热外冷”的格局，成为本期财报最突出的特征。
星星人IP凭什么成为泡泡玛特第二大IP？营收26.5亿元意味着什么？
星星人的成功是差异化定位和产品创新的结果。上半年，星星人营收26.5亿元，同比增长580.6%，在集团IP排名中从末位升至第二[2]。这一增速在所有IP中遥遥领先，也超过了此前市场对新IP的预期。
风格上，与LABUBU的“叛逆暗黑风”不同，星星人走“温暖治愈+全场景渗透”路线，降低了文化理解门槛，更易吸引家庭用户和女性消费者。产品上，星星人“动物农场”搪胶毛绒系列首发即秒罄，隐藏款“不丑小鸭”在得物App上的最高出价达1799元，较129元官方发售价溢价近14倍；常规款“温暖小羊”最高成交价达299元。[2] 这显示星星人不仅贡献了直接的销售收入，还带动了二手市场的溢价和讨论热度，形成了“发售—抢购—二手溢价—再传播”的良性循环。
星星人的爆发填补了泡泡玛特在“萌系治愈”赛道的空缺，使IP矩阵更加多元。从集团层面看，上半年有6大IP破10亿元、11个IP收入过亿[3]，多IP接力增长的局面初步形成。对于泡泡玛特而言，星星人不仅是一个新增长点，更验证了公司“IP孵化—产品引爆—全渠道放量”的工业化能力。
LABUBU掉队了吗？THE MONSTERS收入下滑7.5%背后有哪些信号？
LABUBU没有掉队，而是进入平台期。THE MONSTERS（LABUBU所属IP家族）上半年收入44.5亿元，仍然排名第一，但同比下滑7.5%[3]。这一下滑主要受海外线上渠道退潮和高基数影响，并非用户不爱了。
其他IP表现：CRYBABY收入16.3亿元，同比增长34%；DIMOO收入16.2亿元，同比增长46.5%；SKULLPANDA收入15.5亿元，同比增长27.1%；Hirono小野收入10.1亿元，同比增长38.5%[3]。而诞生20周年的MOLLY收入9亿元，同比下降33.6%，成为老IP增长乏力的代表。对比之下，IP梯队分化非常明显：新IP高歌猛进，老IP步履蹒跚。
泡泡玛特创始人王宁在业绩会上表示，LABUBU在海外市场的增长有所放缓，但公司的IP分布比此前更加健康；从收入规模看，THE MONSTERS仍然是公司最大的IP。[4] 这一表态说明，公司正从“单一大爆款驱动”转向“多IP接力增长”的平台化模式。这种转型在迪士尼、三丽鸥等公司身上曾成功过，但潮玩IP的生命周期更短、用户更善变，能否持续复制“星星人模式”仍是未知数。
海外市场为什么集体降温？泡泡玛特的风险与机会在哪里？
海外线上渠道集体走弱是本期业绩低于预期的主因。财报显示，亚太区收入25.8亿元，同比下降9.7%；美洲区收入18.9亿元，同比下降16.5%。其中，亚太线上收入骤降39.8%，Shopee平台收入降幅达62.1%；美洲线上收入下降45.6%，自研APP及官网收入降幅44.6%。[3]
反观中国市场，中国区营收122亿元，同比增长47.3%，全球累计注册会员超1亿人。[1] 中国市场的强劲增长有效对冲了海外下滑。泡泡玛特全球运营676家线下门店和2827台机器人商店，但海外门店扩张带来的边际效应正在递减，线上渠道又面临高基数和用户消费疲软的压力。此前被寄予厚望的欧美市场，在经历了一轮爆发式增长后，也开始进入消化库存和调整渠道的阶段。
王宁在业绩会上坦言，“今年的困难比我们想象的更大，今年下半年的压力也会比上半年更大。”[4] 这意味着海外市场短期难以快速回暖，泡泡玛特正回归“中国市场+新IP驱动”的增长模式。对于投资者而言，海外市场能否在2027年重回增长，是判断泡泡玛特国际化逻辑是否成立的关键观察点。
泡泡玛特还能完成20%增长目标吗？王宁回应了哪些关键信息？
王宁明确表示，今年大概率完不成20%的营收增长目标，下半年压力更大。公司将2026年定位为“经营调整年”，提升销售不是首要目标，公司治理呈现良好态势。[5] 同时，为稳定市场信心，泡泡玛特宣布未来6个月将启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划，这是公司首次在业绩会上公布回购计划。[5]
王宁强调：“公司运营、组织、业务等各方面的健康度都有了很大的提升，基本功依然非常扎实，不希望为了市场预期做出一些不利于公司发展的决策。”[4] 这一表态显示管理层选择用长期健康发展换取短期业绩平滑，而非激进追逐外部预期。回购计划则向市场传递了“当前股价被低估”的信号，但需要提醒的是，回购不等于股价必然上涨，投资者仍需结合自身风险承受能力独立判断。
以下表格对比了泡泡玛特主要IP的上半年表现，可更直观看出IP梯队的“换挡”趋势：
| 对象 | 核心数据 | 优势 | 短板 | 适合谁/影响谁 | 注意点 |
|---|---|---|---|---|---|
| THE MONSTERS(LABUBU) | 营收44.5亿，同比-7.5% | 全球认知度最高，仍是第一IP | 增速放缓，依赖海外高基数 | 品牌出海核心资产 | 海外线上退潮影响需观察 |
| 星星人 | 营收26.5亿，同比+580.6% | 治愈系风格，毛绒爆款，二手溢价高 | 新IP增长持续性待验证 | 家庭向、女性用户 | 需关注热度是否可持续 |
| CRYBABY | 营收16.3亿，同比+34% | 增速稳定，风格独特 | 规模相对较小 | 甜酷风用户 | 新品表现需跟踪 |
| DIMOO | 营收16.2亿，同比+46.5% | 增长强劲，受众广 | 国际影响力一般 | 大众女性消费者 | 海外拓展能力待考 |
| SKULLPANDA | 营收15.5亿，同比+27.1% | 成熟IP，忠实粉丝多 | 增速低于新IP | 老粉 | 长青IP维护难度大 |
| Hirono小野 | 营收10.1亿，同比+38.5% | 艺术属性强，客单价高 | 规模较小 | 艺术潮玩爱好者 | 小众市场天花板 |
| MOLLY | 营收9亿，同比-33.6% | 经典IP，情怀价值 | 老化严重，收入下滑 | 怀旧用户 | 需要IP焕新策略 |
从表中可以看出，泡泡玛特的IP梯队正在发生明显换代：新IP星星人、CRYBABY、DIMOO等接棒增长，老IP MOLLY则明显承压。这种变化对投资人意味着，泡泡玛特的估值逻辑正在从“押注单个爆款”转向“平台化IP运营能力”。类似案例可以参考迪士尼，但潮玩IP的生命周期和运营难度更高，还需时间验证。
常见问题解答
Q1：泡泡玛特2026年上半年净利润是多少？
A：泡泡玛特2026年上半年归母净利润50.4亿元，同比增长10.1%；经调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%。营收171.7亿元，同比增长23.8%。数据以官方财报为准。
Q2：星星人IP为什么增长这么快？
A：星星人上半年营收26.5亿元，同比增长580.6%。其成功源于差异化定位（温暖治愈）和毛绒品类创新，如“动物农场”搪胶毛绒系列首发秒罄，隐藏款二手溢价近14倍。同时填补了泡泡玛特在萌系治愈赛道的空缺。
Q3：泡泡玛特海外市场现在表现如何？
A：2026年上半年，亚太区收入25.8亿元，同比降9.7%；美洲区收入18.9亿元，同比降16.5%；线上渠道尤其疲弱，亚太线上降39.8%，美洲线上降45.6%。中国市场则同比增长47.3%，成为主要支撑。后续海外恢复情况需以官方最新数据为准。
后续关注点：投资者和潮玩爱好者可重点跟踪三件事：一是星星人IP的系列新品能否延续“动物农场”的热度；二是海外线上渠道是否出现企稳信号；三是20-50亿元回购计划的实际执行节奏。这些信息需以公司公告和官方实时数据为准。
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