阿里巴巴2027财年第一季度（自然年2026年4-6月）营收2689.5亿元同比增长9%，但调整后净利润207.2亿元同比下滑38%，核心原因正是AI基础设施与即时零售的高额投入——而阿里云收入45%的爆发式增长，正成为对冲利润压力的关键引擎。
一、利润下滑的钱花在哪里
增收不增利：本季度营收2689.5亿元，略超市场预期的2685.2亿元；经调整净利润207.2亿元，不及市场预期的255.8亿元。
归母净利降幅更大：归母净利润105.37亿元，同比下滑约75%；经营利润151.61亿元，同比下降57%。
资本开支激增：本季度资本性支出达676.78亿元，同比大增75%，主要用于AI基础设施、GPU服务器与数据中心建设。
投入方向明确：经调整EBITA同比下降30%至273.29亿元，主要归因于对科技的投入，部分被云业务经营改善抵消。
二、阿里云45%增速与利润改善成亮点
增速创22个季度新高：阿里云外部商业化收入同比增长45%，大超市场预期的40%。
AI是核心引擎：AI相关产品季度收入达123.76亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长。
利润率显著改善：AI云与算力分部经调整EBITA同比增长133%至56.28亿元，EBITA利润率从往季的9.1%提升至12%。
自研芯片规模化：平头哥真武芯片（含最新M890）已覆盖自动驾驶、金融等20多个行业的超650家外部客户。
三、能否抵消利润下滑压力：短期难、长期可期
贡献方向正确：云业务利润大增133%，但集团整体经调整净利仍下滑38%，说明云利润增长当下尚未完全覆盖AI实验室亏损与资本开支折旧压力。
管理层明确表态：阿里AI相关产品年化收入（ARR）已突破495亿元，CEO吴泳铭预计下季度ARR将接近100亿美元，且云利润率会逐季提升。
估值逻辑切换：市场正将阿里从"电商公司"重新定价为"AI+云基础设施核心资产"，云业务的增长与盈利兑现是估值修复的决定性变量。