2026年8月20日，阿里巴巴集团发布2027财年第一季度财报。财报显示，阿里云AI云及算力服务分部季度收入达484.37亿元，同比增长45%，增速创22个季度新高；AI相关产品收入123.76亿元，连续第十二个季度实现三位数同比增长；分部经调整EBITA为56.28亿元，同比大增133%，利润率升至12%。阿里云正从“烧钱换规模”走向“规模换利润”，市场对阿里的估值锚也正从电商切换至AI+云。
阿里云二季度营收484.37亿元，这个数字到底怎么读？
首先需要区分统计口径：484.37亿元是阿里云AI云及算力服务分部的季度收入，不是阿里云全口径总营收。据阿里巴巴2027财年第一季度财报，该季度集团整体收入2689.53亿元，同比增长9%[1]；其中AI云及算力服务分部收入为484.37亿元，外部商业化收入同比增速达45%[4]。这一增速不仅远超市场此前约35%的一致预期，也时隔近6年再次同时超过微软Azure和亚马逊AWS，在全球前四大云厂商中继续保持第二的位置[2]。
市场讨论的“阿里云二季度营收484.37亿元”，实际上指向的是AI云及算力服务这一核心分部。理解这个口径，是读懂这份财报以及后续估值讨论的前提。
为什么说阿里云增速45%创22个季度新高，意味着什么？
45%的同比增速，是阿里云自2021年以来最快的季度增长，表明AI对云业务的拉动已从“概念”进入“报表兑现”阶段。
从产业链逻辑看，这一增速背后是三重结构性变化的叠加：
- AI相关产品收入放量：本季度AI相关产品收入123.76亿元，连续第十二个季度实现三位数同比增幅，AI已成为云业务增长的确定性引擎[2]。
- 自研芯片商业化落地：据公开报道，阿里自研真武系列芯片已在20多个行业的超过650家外部客户中实现商业化应用，覆盖训练、微调、推理全链路[1]。
- 全栈AI能力协同：从芯片、云基础设施、通义千问大模型到千问办公、千问App等应用，阿里是除谷歌外全球唯一具备四层全栈布局的科技公司，为云收入增长提供了差异化支撑[3]。
横向对比更能体现这一增速的含金量：此前全球云厂商中只有亚马逊公开披露过AI年化收入（ARR），其自研芯片相关业务ARR已站上250亿美元。阿里本季度AI相关产品收入123.76亿元，年化已接近500亿元人民币，成为中国唯一能拿出同类可比口径的云厂商[2]。
阿里云利润率为什么能提升到12%，AI在中间扮演了什么角色？
本季度AI云及算力服务分部经调整EBITA利润率从上一季度的9.1%提升至12%，打破了过去“云业务只烧钱不赚钱”的固有印象。
利润率改善的直接原因是收入结构优化。AI相关产品（特别是高毛利的模型调用、算力租赁和MaaS服务）在总盘中的占比持续提升，拉动了分部整体盈利水平。据摩根士丹利（大摩）2026年8月18日发布的报告，阿里在三条AI变现路径上均有清晰的ROIC（投资资本回报率）改善空间：自建GPU基础设施出租（IaaS）、从云厂商租赁算力再转租、以及利润最厚的按token收费的模型即服务（MaaS）。大摩测算，阿里在这三条路径上可实现13%至20%的ROIC，现金回收期约3年[3]。
不过，需要把“分部利润率”和“集团整体利润”分开看：尽管AI云及算力服务分部利润率增长明显，但阿里巴巴集团本季度经调整净利润207.15亿元，同比下降38%；归母净利润105.37亿元，同比减少约75.6%[4]。利润下滑主要源于三方面：AI基础设施资本开支扩大、本季度计提商誉减值、以及5.5亿欧元欧盟罚款拨备[4]。这正是“转型阵痛”的直观体现——云业务的盈利改善正在发生，但集团整体利润仍被大额投入所压制。
投入676.78亿元搞AI基建，阿里云“烧钱换增长”的估值逻辑有人认吗？
市场对阿里估值逻辑的分歧，集中在一个问题：用今天的利润换取未来的AI基础设施优势，到底值不值？
从资本开支看，本季度阿里资本支出高达676.78亿元，同比增长75%，自由现金流净流出扩大至446.7亿元[4]。若拉长周期看，这种“高投入-高增长”的组合并不罕见：亚马逊在建设AWS的早期同样经历过长达数年的利润率压制，其自研芯片业务ARR达250亿美元后，市场才给予云业务成熟科技公司的估值框架。阿里云当前走的路，与亚马逊有相似之处，但节奏更快[2]。
从机构表态看，乐观方的代表性观点来自摩根士丹利。大摩在2026年8月18日的研究报告中重申阿里巴巴“增持”评级，目标价180美元，较当前价格有约45%的上行空间，并指出阿里凭借最大规模的AI基础设施、成熟的云业务体系以及通义千问模型能力，在IaaS、租赁算力、MaaS三条路径上均具备较高的ROIC可见度[3]。
谨慎方的担忧同样明确：经调整净利润207.15亿元，同比下降38%；传统电商核心客户管理收入（CMR）同比下降7%；且AI投入短期内看不到尽头，自由现金流连续净流出，回报路径尚待进一步验证[4]。两种观点的分歧本质上是对“估值锚”的选择——继续用电商零售的GMV和利润给阿里定价，还是用AI云基础设施的规模和增速给阿里定价。
对投资者和关注者来说，后续该盯哪些关键指标？
判断阿里云AI故事能否持续兑现，建议关注四个指标：AI云收入增速的连续性、分部利润率的改善斜率、MaaS年化收入（ARR）的爬坡进度，以及资本开支效率。
据财报电话会信息，管理层表示将继续“有纪律性地投入全栈AI”[1]。这意味着短期内资本开支仍将维持高位，集团整体利润承压的格局难以迅速逆转。值得关注的是，摩根士丹利报告指出，阿里目标在2026年末实现MaaS年化经常性收入（ARR）超过300亿元人民币，若该目标达成，云业务利润率存在进一步显著改善的空间[3]。
对普通投资者而言，需要区分三组概念：第一，分部收入不等于集团总收入，阿里云AI云及算力服务484.37亿元是分部数据，集团整体季度收入是2689.53亿元；第二，经调整EBITA不等于净利润，前者是分部经营的盈利指标，后者是集团在扣除减值、罚款和投资损益后的归母口径；第三，短期利润下滑不等于商业模式恶化，需结合资本开支的去向和AI收入的兑现速度综合判断。
一张表看懂阿里云核心财务数据与市场关注点
| 概念/主体 | 核心含义 | 关键数据 | 影响对象 | 注意点 | 确定性 |
|---|---|---|---|---|---|
| AI云及算力服务收入 | 阿里云核心云与AI算力业务的分部季度收入 | 484.37亿元，同比增长45% | 阿里云、集团整体估值 | 属于分部口径，不等于阿里云全量营收 | 财报已披露，确定 |
| AI相关产品收入 | AI模型调用、算力租赁及相关产品收入 | 123.76亿元，连续12个季度三位数同比增长 | AI产业链、云厂商竞争格局 | 年化约500亿元，对标亚马逊AI ARR | 财报已披露，确定 |
| 经调整EBITA利润率 | 分部的经营盈利能力指标 | 56.28亿元，利润率12%（上季度9.1%） | 关注云业务盈利拐点的投资者 | EBITA不含税、利息、摊销，非净利润 | 财报已披露，确定 |
| 集团资本开支 | 用于AI基础设施、算力建设的资本投入 | 676.78亿元，同比增长75% | 集团现金流、未来折旧成本 | 高capex短期压制利润，中长期或形成壁垒 | 财报已披露，确定 |
| 经调整净利润 | 剔除股权激励等非经常项后的集团净利润 | 207.15亿元，同比下降38% | 集团整体估值模型 | 受AI投入、商誉减值、欧盟罚款等一次性因素影响 | 财报已披露，确定 |
| 摩根士丹利目标价 | 大摩对阿里巴巴美股的目标价与评级 | 评级“增持”，目标价180美元 | 美股/港股投资者 | 属于机构观点，非事实承诺 | 机构观点，需以官方实时信息为准 |
常见问题解答
问：阿里云2026年二季度营收484.37亿元，这个数字为什么重要？
答：484.37亿元是阿里云AI云及算力服务分部的季度收入，同比增长45%，创下22个季度以来最高增速，并时隔近6年再次同时超越微软Azure和亚马逊AWS的增速。它标志着AI从“技术故事”变成了实实在在的报表收入，是市场重估阿里估值锚的关键数据。
问：阿里云利润率提升到12%，为什么阿里集团净利润反而下降38%？
答：这是统计口径和层面的差异。利润率12%是阿里云AI云及算力服务分部的经调整EBITA利润率，反映的是该分部的经营改善；而集团经调整净利润207.15亿元下降38%，是因为本季度集团资本开支高达676.78亿元（同比+75%），叠加商誉减值、欧盟罚款拨备以及传统电商业务承压。简单说：云分部在变好，但集团整体还在为转型支付高额成本。
问：摩根士丹利为什么给阿里巴巴180美元的目标价？
答：据公开研究报告，大摩认为阿里凭借最大规模的AI基础设施、成熟的云服务体系和通义千问模型能力，能在IaaS、租赁算力、MaaS三条路径上实现13%–20%的ROIC。其中MaaS模式利润率最高，若2026年底MaaS的ARR超过300亿元人民币，云业务利润率还有进一步改善空间。目标价180美元是机构基于模型的预测，需以官方实时信息为准，不构成投资建议。
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