一、巨亏六成源自猪价“断崖式”下跌
核心数据：牧原股份上半年营收594.1亿元，同比下降22.3%；归母净利润亏损60.78亿元，去年同期为盈利105.3亿元，一进一出差额超166亿元。
亏损主因：财报明确归咎于“生猪销售价格同比出现较大幅度下降”——上半年全国瘦肉型生猪均价约10.4元/公斤，同比下跌约28%，4月一度跌至8.59元/公斤，创近八年最低。
亏损节奏：Q1亏损12.15亿元，Q2亏损扩大至48.63亿元，环比持续恶化，反映猪价在二季度进一步探底。
二、成本护城河缓冲了股价下跌压力
盈利韧性：公司养殖完全成本从2025年的12元/公斤降至7月的11.5元/公斤，虽仍高于猪价，但已是全行业最低水平。
屠宰业务放量：上半年屠宰生猪1723.4万头，同比增长超50%，业务收入220.6亿元，同比增长14%，占总营收比例升至37%，成为业绩稳定器。
财务底盘稳健：截至二季度末资产负债率54.18%，同比仍下降近2%；账上现金165.5亿元，较去年末增加26.85亿元。
三、产能去化加速，猪价回暖拐点渐近
主动去产能：公司计划9月底将能繁母猪降至300万头以下，较去年高点下降约60万头，积极响应国家产能调控。
行业产能收缩：全国能繁母猪存栏正逼近农业农村部设定的3750万头调控红线，去化速度加快，供给压力有望在下半年缓解。
猪价已现反弹：外三元生猪价格从4月最低9元/公斤回升至约10.4元/公斤，累计涨幅超15%；结合季节性消费旺季，猪价有望走出趋势性上涨行情。
综合判断：牧原股价短期仍面临猪价低迷的业绩压力，但成本优势、屠宰增量与产能去化三重支撑下，继续大幅下跌的空间有限，后续走势更多取决于猪价回升节奏。