19家白酒上市公司上半年总营收同比减少近百亿、净利减少95亿，行业深度调整持续，而龙头贵州茅台也交出了上市以来首份半年报净利下滑的成绩单。
一、白酒行业整体承压，分化加剧
行业总量收缩：截至8月28日晚，除山西汾酒外，19家A+H股白酒上市公司上半年合计营业收入1794亿元，同比减少97亿元，下降5.1%；合计归母净利润674亿元，同比减少95亿元，下降12.3%。
增长面收窄：19家公司中仅贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡5家实现营收增长，其余14家均出现不同程度下滑。
景气持续回落：中国酒类流通协会发布的2026年第二季度酒类市场景气指数（ACI）显示，市场景气指数仍在回落，行业仍处缩量竞争阶段。
二、茅台增收不增利，二季度加速恶化
核心业绩数据：2026年上半年，贵州茅台实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，为2001年上市以来首次半年度净利负增长。
二季度压力凸显：Q2净利润172.74亿元，环比Q1的272.43亿元大幅下降36%，同比下降约7%，成为拖累半年报的主因。
经营现金流改善：尽管利润下滑，公司上半年经营现金流净额同比大幅增长超438%，显示回款质量与渠道库存管控有所优化。
三、多重因素叠加，主动改革是主因
渠道革命性转换：i茅台数字营销平台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比暴增274.18%，占总营收43.63%；直销模式收入519.62亿元，占比升至57.3%，批发代理渠道营收同比下降21.58%。
产品结构主动调整：公司主动对非标产品（如精品茅台、陈年茅台15年等）减量降价，高毛利产品占比下降；系列酒上半年营收129.34亿元，同比下滑6.02%。
成本与费用上升：营业成本同比大增21.81%，销售费用投入加大（广告宣传、市场推广及i茅台平台运维等），进一步挤压利润空间。
官方定调“阶段性波动”：茅台董事长陈华在业绩说明会上表示，公司为消除过去高速增长积累的品类、价格体系结构性矛盾而推进市场化改革，产品综合吨酒单价和利润同比下降，但净利率49.89%仍处于近十年合理区间（44.65%-51.49%）。