2025年历峰集团业绩的核心答案：珠宝扛旗，腕表磨底。截至2025年9月30日，历峰销售额106亿欧元，按固定汇率增长10%，第二季度提速至14%；珠宝部门固定汇率增长14%、营业利润率32.8%，专业制表却仍下滑6%（固定汇率-2%）。这份增长不是全面复苏，而是由卡地亚、梵克雅宝领跑的结构性行情。
珠宝业务是历峰上半财年绝对的利润引擎。按实际汇率销售额增长9%，按固定汇率增长14%，第二季度固定汇率增速进一步拉高到17%；营业利润约25亿欧元，营业利润率高达32.8%——意味着每卖出100欧元珠宝，就有近33欧元转化为营业利润。对比第一财季珠宝部门11%的增速，整个上半年呈逐季加速态势，动能非常扎实。
| 对比维度 | 珠宝部门 | 专业制表部门 |
|---|---|---|
| 上半财年销售额 | 超过总营收七成（第一财季口径） | 16亿欧元 |
| 按实际汇率增速 | +9% | -6% |
| 按固定汇率增速 | +14% | -2% |
| 第二季度固定汇率增速 | +17% | +3% |
| 营业利润 | 约25亿欧元 | 5000万欧元 |
| 营业利润率 | 32.8% | 3.2% |
表格说明：2025/26上半财年珠宝部门与专业制表部门核心数据对比，来源为历峰集团2025年11月14日发布的半年报。
为什么能逆势增长？核心逻辑是高端消费者把珠宝当“硬资产”买。欧洲、美洲和中东持续的通胀压力，强化了黄金及高级珠宝的避险属性，卡地亚“小红盒”和梵克雅宝四叶草成了抗通胀的另类存款。贝恩公司的报告佐证了这一点：全球奢侈品消费者中VIC客户占比不到1%，却贡献了约30%的奢侈品牌收入，而高级珠宝的VIC忠诚度显著高于时装。卡地亚一家就为集团贡献超过一半的销售收入和超过七成的利润，梵克雅宝、布契拉提在中东和美洲同样高增。即便面临汇率波动、原料价格上涨和美国加征关税的初期冲击，历峰珠宝依然能靠品牌势能提价转嫁成本，这正是它维持32.8%利润率的最大底气。
专业制表部门上半财年销售额16亿欧元，按实际汇率下跌6%，按固定汇率下跌2%；营业利润仅5000万欧元，利润率3.2%，和珠宝完全不在一个量级。但边际改善真实存在：第一财季按不变汇率下跌7%，第二季度固定汇率已经转正到+3%，江诗丹顿、伯爵的库存压力在逐步缓解。这种“下跌减速”被市场解读为磨底信号，但距离真正的反转还差两步。
第一道坎是美国关税。美国自8月起对瑞士进口产品加征31%的关税，虽然4月曾因关税忧虑掀起一轮抢购潮，但随后需求被明显透支——瑞士手表5月整体出口金额下滑9.5%，美国市场更是同比骤降25%。第二道坎是中国需求。第二季度亚太地区整体改善，中国内地、中国香港和中国澳门合计恢复增长，但内地高端腕表消费力仍然疲软，反弹基础并不扎实。结论很清晰：专业制表正处于“跌势收敛”的磨底期，而非全面复苏的起点，真正的拐点要等关税落地后的消化期走完、中国客群明显回流。
渠道和区域维度不是本季业绩的胜负手，但决定了增长的可持续性。第二季度所有地区均实现两位数增长（按固定汇率计算），这在近几轮奢侈品财报里相当罕见；直接面向客户的DTC渠道占总销售额的76%，意味着历峰对终端价格、库存和会员运营的掌控力在增强。Statista的FY2025数据也显示，珠宝部门全年销售额153.28亿欧元，是专业制表32.83亿欧元的约4.7倍——历峰的增长引擎早已从“钟表集团”切换为“珠宝集团”，本季业绩不过是这一战略重心的延续。
问题：历峰集团2025年业绩为什么能逆势增长10%？
主引擎是珠宝部门。卡地亚和梵克雅宝在欧美、中东被当作抗通胀资产，第二季度固定汇率增速达17%。加上集团DTC直销占比76%、提价策略有效落地，即便专业制表仍在拖累业绩，集团整体依然实现固定汇率10%的增长。
问题：历峰集团腕表业务什么时候能回暖？
第二季度固定汇率已转正至+3%，但按实际汇率仍在负增长，只能算磨底。真正的拐点要盯两件事：美国31%关税落地后的市场消化情况，以及中国内地、中国香港高端腕表需求是否持续企稳。至少未来一两个季度内，难言全面复苏。
问题：现在买历峰旗下作品，选珠宝还是腕表？
以自用和保值角度看，珠宝部门（卡地亚、梵克雅宝）品牌护城河更厚、提价能力强，经典款可以闭眼选；腕表如江诗曼顿、伯爵则受关税政策影响，美欧价差波动较大，建议观望。两者的共同点是认准DTC专柜渠道，避开灰色市场的价差炒作。
把结论落到人群上：预算充裕、追求确定性和资产属性的消费者，卡地亚、梵克雅宝的经典款是闭眼选的压舱石；机械表爱好者现阶段更适合欣赏而非追涨，江诗丹顿、伯爵的唯一短期短板就是关税和政策不确定性；而关注股票的人请盯住制表部门利润率的修复幅度——等它回到双位数，才是历峰整体估值真正上台阶的时刻。
更新日期：2026年08月01日
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