（来源：爱建证券研究所）
■ 事件：7月30日，小米汽车发布昆仑技术架构并预售澎程N70 Max、N90 Max两款增程SUV，产品覆盖由纯电轿车及SUV延伸至家庭增程SUV市场。次日股价下跌7.28%，反映市场对新车预期兑现的阶段性定价，后续股价表现或在于订单及交付数据能否验证新品放量。
■ 产品：澎程系列补齐家庭出行场景，有望打开小米汽车第二增长曲线。昆仑架构通过大电池增程、可变空间及平台化设计，强化长途出行与多成员乘坐场景的产品适配性；澎程系列代表小米集团由纯电向增程动力路线延展。中长期看，平台化开发、核心零部件复用及规模效应，决定昆仑架构商业价值。
■ 格局：增程市场需求承压、头部集中，结构性增量或在充电基建缺口的海外区域及低温、高海拔地区，澎程系列以差异化定价与产品力突围。受政策切换、需求走弱及纯电替代影响，增程市场整体调整。2026年6月增程式零售8.2万辆，同比下降31.9%，环比下降3.8%。格局头部集中，理想、问界已在家庭豪华SUV市场建立品牌、用户和渠道壁垒，份额约60%。增程结构性机遇或集中于充电基建缺口海外市场、无家充用户及低温、高海拔地区。N90 Max预售价29.99万元，较理想L9、问界M9价格优势显著，续航与能耗具备竞争力，产品力优势待9月上市验证。
■ 销量：小米集团全年55万辆目标具备兑现可能，澎程系列爬坡节奏决定上限。26H1小米汽车累计交付约18.5万辆，完成全年目标的33.6%，下半年月均交付需达到约6.1万辆。SU7与YU7构成基本盘，澎程提供增量；若供应链、产能及质量爬坡顺利，澎程26Q4月均交付达1.5-2.2万辆，全年交付有望进入50-55万辆区间。
■ 盈利：小米汽车业务仍处战略投入期，短期盈利修复取决于量价与成本的同步改善。26Q1智能电动汽车及AI等创新业务收入199亿元，同比增长6.9%，分部毛利率20.1%，但经营亏损31亿元。新旧车型切换、产品结构下移及购置税政策调整压制单车收入与毛利率；后续关注高配占比、澎程ASP、规模摊薄及核心零部件成本变化。
■ 展望：小米汽车能力验证已由单车爆款能力转向多产品线与平台化能力。短期关注澎程锁单、交付周期及首个完整季度的产能爬坡；中期关注SU7、YU7与澎程能否形成需求协同并稳定销量中枢；长期关注昆仑架构的车型复用效率、汽车业务毛利率修复及亏损收窄节奏。
■ 投资建议：澎程系列进入家庭SUV市场将加剧25至40万元价格带竞争，并推动同类车企加快产品升级和价格体系调整。具备差异化产品定义、智能化技术积累、规模交付能力及成本控制优势的车企，有望保持市场份额与盈利韧性。建议关注：小米集团(1810.HK)、小鹏集团(9868.HK)、理想汽车-W(2015.HK)、比亚迪(002594.SZ)、吉利汽车(0175.HK)。
■ 风险提示：澎程爬坡不及预期；汽车业务亏损扩大；零部件成本上行。
1. 事件：小米汽车发布昆仑技术架构及澎程系列
2026年7月30日，小米汽车发布昆仑技术架构并预售澎程N70 Max、N90 Max两款增程SUV，澎程定位智能可变大空间SUV系列。动力路线方面，小米汽车由纯电扩展至增程；用户结构方面，由偏重驾驶性能、智能化体验和运动化设计的个人用户，延伸至重视空间、舒适性和长途出行的家庭用户。
图表 1：小米汽车核心参数对比
昆仑技术架构价值在于产品开发效率、核心零部件复用和后续车型拓展。昆仑架构在底盘布置、车内空间、电池容量和安全设计等方面形成差异化能力。大电池增程兼顾日常纯电通勤与长途补能，可变空间则适配多成员出行场景。澎程系列验证小米汽车具备向增程平台延展的能力，后续产品线的零部件复用效率有望提升。
2. 销量：交付环比修复，年度目标达成待增程新品爬坡
2.1 总量：26H1 交付同比+17.5%，增速跑赢新能源乘用车整体
26H1 小米汽车交付逐步修复，产品切换与产能衔接扰动缓解，持续性仍需由新增订单、交付周期及终端成交表现验证。1 月年度订单集中释放带动交付 39,002 辆创上半年峰值；2月受春节假期及一代 SU7 停产影响，环比下滑至 20,414 辆；3 月新一代 SU7于 23 日开启交付，当月交付 21,440 辆；4 月起连续三月站稳 3 万辆以上梯队。6 月
小米汽车零售 34,738 辆。上半年累计约 185,055 辆，同比增长约 17.5%，产品切换与产能衔接的扰动已逐步缓解。
图表2：小米汽车月度交付总量（万辆，%）
横向对比来看，小米汽车增速跑赢新能源乘用车整体，主要源于产品与产能的扩张周期。2026年6月狭义乘用车零售160.2万辆，同比下降23.2%，环比增长6.1%；上半年累计870.1万辆，同比下降20.2%。新能源乘用车6月零售100.7万辆，同比下降9.4%，环比增长6.0%；上半年累计471.4万辆，同比下降13.8%。小米汽车的增速优势兼具产品周期红利与基数效应，随着基数抬升及产品进入常态化运营，超额增速的收敛压力将逐步显现。
图表 5：26H1新能源乘用车增程式销量及增速（万辆，%）
纯电双车增速换挡，新品放量取决于订单、产能和细分市场景气度。小米汽车26H1销量增速回落降至17.5%，降幅达177pcts。澎程的市场表现将验证小米能否借新品类打开增量空间。
2.2 车型结构：YU7 支撑增强，供给节奏主导短期波动
从年度维度看，SU7与YU7呈现交替主导特征。2024年SU7单车型贡献13.9万辆；2025年SU7交付25.8万辆，占比62.7%，YU7交付15.4万辆，占比37.3%；26H1，受一代SU7停产影响，SU7交付8.05万辆，占比43.5%、YU7交付10.46万辆，占比56.5%，YU7首次超过SU7成为销量主力。车型结构的切换反映小米产品线从轿车单点突破向SUV协同放量演进。
图表6：小米SU7与YU7年度销量及占比（万辆，%）
从月度维度看，SU7换代主导26H1结构波动，YU7回升推动双车结构趋于均衡。1-2月SU7进入停产切换阶段，YU7成为主要交付车型；3月新一代SU7开启交付后，SU7占比逐步回升；6月YU7销量环比改善，车型结构趋于均衡。6月份额回升至41%。两款车型合计月均销量约3.1万辆，同比降幅约10%。后续需重点跟踪新增订单、交付周期及终端权益变化，以验证纯电产品线销量中枢的稳定性。
图表7：小米SU7与YU7月度销量占比（%）
图表 8：小米SU7与YU7月度销量（辆）
从产品交付来看，新一代SU7由集中交付转向常态化交付，YU7销量边际回升。新一代SU7上市第4个月从峰值26,826辆调整至20,414辆，符合新车交付前高后稳的规律。YU7在经历四个月去库存后，6月反弹至14,324辆。短期销量波动主要受到产品换代、前期订单消化及交付安排影响，真实需求强度需结合新增订单和终端成交价格进一步验证。
图表 9：小米各车型生命周期定位
两款车型的前期订单积累为26Q2提供支撑，后续销量中枢的稳定性取决于新增订单补充能力。新一代SU7累计锁单8万辆，4-6月进入集中交付阶段；YU7此前亦受前期订单支撑。随着储备订单逐步消化，后续交付将更依赖常态化新增订单。新增订单表现、交付周期及终端成交价格为判断后续销量中枢的核心指标。
2.3 年度目标：55万辆达成有兑现可能，核心为澎程爬坡节奏
澎程系列是决定小米汽车全年销量目标达成的核心变量。小米汽车26H1累计交付约18.5万辆，完成率33.6%，26H2月均需完成约6.1万辆。当前SU7与YU7月均合计约3.5万辆，纯电产品构成销量基本盘。在纯电交付平稳的假设下，澎程系列的订单转化效率与产能释放节奏将成为决定全年交付的关键。
图表 10：小米汽车26H2交付缺口情景分析（万辆）
在新品供应链顺利及产能快速爬坡的情景下，全年55万辆交付目标存在达成可能。新平台、新车型的量产通常面临产能爬坡、零部件供应、质量稳定性和市场接受度等不确定因素。考虑到SU7/YU7已积累的生产体系和供应链基础，澎程的爬坡节奏或优于市场预期。若澎程26Q4月均达到1.5-2.2万辆，全年交付有望冲击50-55万辆区间，澎程的交付节奏是决定全年目标兑现的核心变量。
图表 11：小米汽车系列定位对比
3. 竞争格局：增程赛道量缩价跌，头部集中腰部承压
3.1 市场：增程批发份额降至 6.4%，政策红利退坡加速赛道出清
增程赛道整体处于收缩区间，新能源市场批发份额约6.4%。2026年6月增程式零售8.2万辆，同比下降31.9%，环比下降3.8%，跌幅远高于新能源市场整体9.4%的同比跌幅。从批发端看，增程车型批发9.4万辆，同比下降25.2%，市场份额约6.4%。26H1累计批发销量为50.4万辆，同比-13.1%。增程作为特定场景下的动力方案，其销量变化同时受到政策切换、整体需求走弱及纯电替代等因素影响。
图表 12：乘用车新能源结构占比（%）
政策红利退坡，增程门槛提高。实际增程车用车中，用户纯电依赖超90%，增程器闲置严重，额外负重抬升电耗，双系统推高维保成本；同时，小电池循环次数为纯电2-3倍，衰减压力更大。随着技术门槛提高、购置税增加与新增车船税等政策落地，增程车综合持有成本上行。中长期市场向大电量增程与长续航纯电两极分化，小电池、高油耗车型或率先出清。
图表 13：增程车政策变化
增程车的结构性机遇集中于海外市场、无家充用户及低温/高海拔地区。6月，增程车型出口同比+154.1%，欧洲、东南亚等充电基建缺口区域仍有机遇，理想、零跑已推进出海，零跑实现向Stellantis集团的技术反向输出。同时，低温导致纯电续航大幅缩水，低温、高海拔地区仍为增程车重要销售区域。小鹏X9增程版在北方市场增速较快，部分核心城市销量同比增长三倍以上。增程车的增量空间正从国内向海外转移，出海节奏与本地化能力是关键变量。
增程车竞争格局呈现头部集中、腰部承压特点。理想与问界占据主导地位，以大电池+智能驾驶+豪华配置占据六成份额。理想凭借L系列稳居市场第一梯队，问界依托华为智驾与渠道优势逆势增长。深蓝、零跑、阿维塔等通过高性价比和精准的细分市场定位，在中端市场表现稳健；阿维塔、智己、极石等品牌加码高端细分市场。腰部品牌面临头部挤压与赛道收缩的双重压力，差异化定价与细分市场卡位是突围关键。
图表 14：2026年6月增程车销量情况
澎程面临品牌壁垒与先发优势双重压力，差异化定价是打开增量空间的策略。40万级市场已形成理想L9与问界M9月销合计约1.4万辆的头部格局，已建立家庭豪华和高阶智驾的用户认知。30万级市场方面，零跑D19增程版月销已接近5,000辆，小鹏GX达4,762辆，ID.ERA 9X月销3,017辆，上述产品于2026年4-5月开启交付，市场仍处于培育期。澎程以29.99万元定价及领先的续航参数切入，有望在市场扩容过程中获取差异化份额，但品牌认知建立仍需时间。
3.2 产品：续航与能耗领先，澎程价格差异化策略明确
澎程系列以价格+参数构建增程SUV差异化优势。N90 Max定价29.99万元，切入理想L9和问界M9增程版所在的大型增程SUV市场，价格低约15-36万元，形成显著的价格代差。N70 Max定价25.99万元，对标问界M6、零跑D19，定价处于中上水平，尺寸与续航占优。价格差异化策略有助于在市场培育期快速获取份额。
图表 15：增程车参数对比
澎程系列大电池方案续航优势显著。N90 Max CLTC纯电续航464km，较理想L9、问界M9高出约42-44km，WLTC亏电油耗6.26L/100km较竞品低约0.6-0.7L/100km。澎程系列在30万级价位提供40万级以上竞品的续航表现，产品力对标具备竞争力。
4. 财务：营收利润短期承压，汽车业务战略投入持续加码
4.1 集团整体：营收利润双降，研发投入增长
集团利润短期承压主因研发投入维持高位，汽车与AI仍处于战略投入期。26Q1集团总营收991亿元，同/环比-10.9%/-15.2%；经调整净利润61亿元，同/环比-43.1%/-3.2%；研发投入90亿元，同/环比+33.4%/-6.7%。智能电动汽车及AI等创新业务收入约199亿元，分部经营亏损31亿元。短期利润承压主要来自核心业务波动及创新业务持续投入，汽车盈利修复取决于交付规模、单车收入及毛利率改善。
图表 16：小米集团总营收及增速（亿元，%）
图表 17：小米集团经调整净利润及增速（亿元，%）
图表 18：小米集团研发投入及增速（亿元，%）
集团整体处于成本、需求、竞争三重压力叠加的阶段。营收和净利润下滑，但超市场预期，反映宏观逆风已被市场定价。研发投入同比增长33.4%，在利润承压时仍在加码汽车和AI业务投入，表明小米集团对汽车业务的战略优先级并未因短期亏损而调整。短期财务压力是战略性投入的结果，而非经营能力恶化的信号。手机和互联网业务的利润支撑汽车业务的扩张，以旧养新的财务结构在中期仍具可持续性。
4.2 汽车业务：换代期毛利率回落，汽车收入占比稳步提升
智能电动汽车及AI等创新业务已成为小米集团第二大收入支柱。分部业务方面，手机×AIoT收入793亿元，占比约80%；智能电动汽车及AI等创新业务收入199亿元，占比约20%。在手机业务受存储涨价冲击、收入同比-14.5%的背景下，汽车是集团唯一实现正增长的核心板块。增长逻辑正从手机向汽车切换，汽车业务目前仍处于投入期，收入占比提升的趋势有望延续。
图表 19：小米集团26Q1分部业务对比（亿元，%）
26Q1汽车业务承压源于新旧产品切换导致的阶段性量价齐跌，但盈利修复迹象已现。汽车交付量同比增长6.6%至80,856辆，智能电动汽车及AI等创新业务收入同比增长6.9%至199亿元，但毛利率从22.7%降至20.1%，经营利润从25Q4盈利11亿元转为亏损31亿元。单车均价下行主要受三方面因素影响：一代SU7停售导致产品结构收缩、低价现车销售占比提升、购置税补贴政策调整。新SU7锁单8万辆且高配占比提升，ASP有望逐季回升。
图表 20：小米集团汽车业务核心数据
图表 21：小米集团新车交付量及增速（万辆，%）
图表 22：小米集团分部毛利率及增速（%）
5. 风险提示
1）澎程爬坡不及预期。2026年6月增程车型批发销量同比下降25.2%。若增程市场需求持续走弱，或竞品通过降价、配置升级及新品投放强化竞争，澎程可能面临订单分流、成交价格承压及交付爬坡不及预期等风险。
2）汽车业务亏损扩大。若澎程交付不及预期、汽车ASP及毛利率继续下降，或研发、渠道和产能建设投入高于预期，汽车业务经营亏损可能进一步扩大，并拖累集团整体盈利表现。
3）零部件成本上行。若电池、智能驾驶芯片、存储及其他核心零部件价格持续上涨，汽车业务毛利率及盈利改善节奏可能低于预期。
本文摘自2026年8月12日发布的《小米澎程入局增程，有望激活家庭SUV增量 ——智能汽车系列报告（十一）》
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