来源：活报告
2026年8月7日，国泰君安国际（01788.HK）公告：控股股东将以每股3港元收购剩余约26.1%股份，私有化退市。
这是继2024年海通国际之后，又一家头部中资券商海外平台告别港股。复牌首日，国泰君安国际股价大涨约37%，市场用真金白银为“利好兑现”投票。
但问题来了：国泰君安国际为何私有化？这背后，香港券业到底在发生什么？
国泰君安国际私有化的三重动因
三重动因环环相扣：国泰海通合并后须在5年内解决与海通国际的同业竞争；H股长期破净令上市融资功能名存实亡，而维持上市地位的信息披露、审计等合规成本持续攀升；退市后成为全资子公司的国君国际，可效仿高盛、摩根士丹利“单一上市实体”模式，自由调配资本、统一决策。
需要强调的是，这是一次“业绩高峰期的主动退市”，而非“业绩下行的被迫整合”——两者有本质区别。
国泰君安国际私有化退市，同时当前13家港股A+H券商市净率中位数0.69倍——港股券业看起来像是在“收缩”。但实际并非如此，国泰君安国际私有化退市实则是存量整合问题。
国君国际私有化完成后，国泰海通在境外平台统筹、资源共享和风险管理方面的能力将得到明显提升。而当前港股A+H券商PB中位数仅0.69倍，是因为低迷股价与持续高增的业绩错位导致。这些现象反而反映了港股证券业可能在悄然持续发展，A+H上市券商处于价值洼地，等待重估。
2026年上半年是券商板块的“历史级”业绩行情。
据LiveReport大数据统计，截至8月初，已有9家A+H券商已预披露上半年业绩，头部券商的表现尤为亮眼：
中信证券以预计归母净利润233.43亿元领跑行业，同比增长约70%，经营业绩创同期历史新高。
国泰海通紧随其后，预计上半年归母净利润200.03亿元至205.11亿元，扣非净利润同比增加164%至171%，同样创下半年度业绩历史新高。
招商证券预计上半年归母净利润100亿元至110亿元，同比增长93%至112%。
中金公司预计上半年归母净利润77.08亿元至82.27亿元，同比增加78%到90%。
与业绩的高歌猛进形成鲜明对比的，是券商板块估值的持续低迷。
截至2026年8月10日，13家A+H上市券商PB区间在0.37-1.30倍、中位数约0.69倍，同时PE（TTM）中位数也仅约8.4倍，PB与PE均处于历史低位。
把国泰君安国际的1.8倍要约PB放进来，问题立刻尖锐——为什么私有化给1.8倍，二级市场只值0.69倍？即使剔除国泰君安国际控制权溢价的影响，二级市场对A+H券商的估值也显著偏低。
“一退一进”背后的真相：中资券商集体升级
如果只看私有化，容易误解为“收缩”。但同期，十余家头部券商正密集向境外子公司“输血”，大规模资本补充与国际化布局提速。
2026年以来，已有十余家券商密集推出境外子公司增资或新设预案。
中信证券于8月6日向第一大股东中信金控定向发行8.04亿股H股，发行价23.13港元/股，募集资金总额160亿元人民币，募集资金净额全部留存境外，用于国际化业务。国泰海通表示将向境外子公司增资人民币90亿元。华泰证券完成100亿港元H股可转债发行，用于支持海外业务扩张。广发证券拟向香港子公司增资不超过61.01亿港元。
这意味着中资券商不是在告别香港，而是在用更集约的资本、更统一的战略参与全球竞争。
国泰君安国际私有化解决的是存量整合的问题，合并后两大境外上市平台业务高度重合，形成了必须解决的体制性障碍。而十余家券商的集体增资，解决的是增量布局的问题，头部券商通过大手笔资本注入，将国际化从"业务出海"升级为"生态构建"。
与中资巨头的进击形成对比，香港传统本地券商正陷入“卖盘潮”与“亏损困局”。
2025年4月，蚂蚁集团通过上海云进以28.14亿港元收购耀才证券（1428.HK）50.55%股权，2026年3月完成交割。蚂蚁凭此一举拿下香港券商全牌照（第1/2/3/4/5/7/9号牌），可与支付宝香港、蚂蚁银行等生态协同。
这笔交易给出了两块定价：其一，香港券商牌照作为稀缺资源的战略价值在提升；其二，传统经营模式的价值在衰退。两者并不矛盾，牌照的“壳价值”上升，恰恰因为“经营价值”下行，才逼出供出售的意愿。
在香港本地券商里，耀才证券通过出售获得持续发展的机会，然而更多本地传统券商面临多重困境：
① 客户老龄化与数字断崖：耀才证券客户平均年龄50岁以上，以电话/门店下单为主；在富途、老虎等互联网券商平台的攻势下毫无还手之力，客户资产向互联网平台流失是结构性、不可逆的趋势。
② 增长乏力与多数券商处于亏损局面：耀才证券收入常年徘徊在9-12亿港元区间，几乎没有增长；而富途控股2025年总收入228.47亿港元、归母净利润113.38亿港元，是耀才的约20倍。其他本地券商2025年更是处于亏损局面。
③ IT投入与合规成本持续上升：证监会对反洗钱、客户资产隔离、网络安全的要求不断提高，传统券商需大量投入升级系统，但收入规模不支撑。
小型券商的处境更直接。选取港股10家核心小型上市券商做统计，2025年平均营业收入低于0.45亿港元，2025年平均净亏0.20亿港元，其中8家低于中端盈亏平衡线（约0.11亿港元/年，来自公开信息假设计算）。
它们的命运大概率只有三条：卖牌退出、SaaS化外包降本、或差异化“小而美”生存。
谁会成为下一阶段的赢家？
香港作为国际金融中心、全球新股集资中心、财富管理中心，充满了发展机遇。《2026年全球财富报告》显示，截至2025年底，香港跨境财富管理规模达到2.95万亿美元，首次超越瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心。
但随着监管重锤落下，互联网券商的"内地红利"宣告终结。未来，能在合规与创新之间找到平衡点的"创新型券商"，或许才是下一阶段的赢家。
谁在朝这个方向进化？捷利交易宝（8017.HK）提供了一个值得观察的样本。捷利交易宝正在致力于成为新一代创新型券商。以金融科技SaaS服务为根基，叠加1/4/7/9号牌照构建的持牌金融矩阵，形成“科技赋能+持牌金融”的双轮驱动。这种结构使公司既具备技术底座，又能通过旗下持牌券商参与承销及分销服务、证券经纪及交易服务业务，同时公司也在积极进军资产管理与投资咨询领域，拓展持牌金融业务。
公司财报显示，2025/26财年，捷利交易宝持牌金融收入达1.03亿港元，占总收入55%，旗下TGM全年参与约22个IPO项目，孖展金额突破400亿港元；金融科技板块收入8,401万港元，SaaS服务已覆盖超百家香港B类及C类券商客户。全年总营收1.87亿港元，同比增长43.8%；净利润0.66亿港元，创历史新高；总资产同比大增110%，资产负债率仅11.8%且无有息负债，财务底盘扎实。AI时代下，公司密集推出AI产品——DeepTrade AI Agent贡献平台约三成交易量，LiveReport AI投研、TradeBot等新业务蓄势待发。
核心结论
（一）私有化≠撤退，而是集约化全球竞争的起点
国泰君安国际私有化并非中资撤退信号，而是香港券业从"跑马圈地"转向"集约化全球竞争"的标志性拐点。私有化的直接动因虽是解决与海通国际的同业竞争，但深层逻辑是利用港股估值低谷（PB长期破净）完成"私有化退市—资本集约—统一决策"的战略重构。与此并行的是十余家A+H券商合计逾数百亿港元的集体增资扩股。这一退一进表明，中资券商对香港市场的定位已从融资平台升格为全球化战略支点，行业正从分散的"牌照竞争"转向头部机构主导的"生态构建"与"能力输出"。
（二）0.69倍PB与1.8倍要约的撕裂，终将修复
当前A+H券商板块处于"业绩历史新高"与"估值历史低位"的深度背离期，私有化要约的高溢价（1.8倍PB）客观上为板块价值重估树立了锚点。2026年上半年头部券商净利润普遍增长70%-110%创历史纪录，但二级市场PB中位数仅0.69倍，与私有化要约的1.8倍形成尖锐反差。这种撕裂源于市场对港股流动性、地缘风险及ROE持续性的谨慎定价。然而，在行业大规模资本补充、国际化业务实质提速的背景下，一旦市场确认券商ROE进入长期上行通道，当前0.69倍PB的历史极低分位数将具备强烈的均值回归动力。
（三）"哑铃型"重塑正在发生，"非典型券商"或成答案
香港证券业正经历"哑铃型"结构性重塑——两端（头部中资与金融科技平台）持续扩张，中间（传统本地券商）加速出清，而"卖铲子"赋能型平台可能成为全赛道中确定性最高的成长变量。在此变局中，捷利交易宝在行业洗牌期实现了逆势增长（营收增43.8%、净利创历史新高）。类似这样从技术服务切入持牌金融的"非典型券商"，或许是后互联网时代具备生命力的答案。
香港券业正站在十字路口——旧的故事终结，新的逻辑诞生。无论是私有化、增资，还是监管风暴，本质上都是一场优胜劣汰的进化。谁能读懂这些变化，或许就能在冰与火的交织中，找到下一个时代的方向和机遇。
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