洽洽食品(002557)：营收稳健增长 费用缩减促净利率提升
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：龚源月/张晋溢/陈羽锋 日期：2020-11-01
20Q3 营收稳健增长，净利率同比提升2.7pct

20Q1-Q3 公司营收36.51 亿元，同比+13.4%，归母净利5.30 亿元，同比+32.3%；其中20Q3 营收13.56 亿元，同比+10.1%，归母净利2.35 亿元，同比+30.3%，Q3 营收增速环比Q2（+21.1%）有所放缓，主要系传统瓜子品类需求有所回落，但费用投放大幅缩减推动20Q3 归母净利率同比提升2.7pct 至17.3%，创2011 年上市以来历史新高。我们预计公司20-22 年EPS 1.54/1.83/2.15 元，维持“买入”评级。

瓜子需求平淡致Q3 营收增速稍有放缓，可转债发行成功扩产能20Q3 营收同比+10.1%，环比Q2 有所放缓，主要系疫情因素导致上半年瓜子居家消费需求大幅提升，而Q3 需求回落至相对正常水平且Q3 为瓜子消费淡季；此外，我们判断坚果小黄袋在经历渠道库存消化之后在Q3 恢复稳健增长。2020.10 月，公司可转债发行完成，可转债规模13.4 亿元，募资主要用于产能建设和提升研发检测能力，募投项目达产后将新增产能10 万吨，将有效解决产能问题，助力公司长远发展。

经营现金流表现良好，费用缩减促20Q3 净利率同比+2.7pct20 年前三季度公司经营现金流净额10.6 亿，同比+20%，销售商品、提供劳务收到的现金为41.7 亿，同比+15%。20Q3 公司总体毛利率35.8%，同比-0.1pct。20Q3 销售费用率14.2%，同比-6.1pct，主要系促销和推广费用减少，值得指出的是，公司在Q3 有新品推出的背景下销售费用率同比仍然出现了较大幅度的下降，表明公司费用管控较为灵活、费用投放更为精准、费效比提升。20Q3 管理费用率4.2%，同比-0.5pct。最终推动20Q3归母净利率同比提升2.7pct 至17.3%，创2011 年上市以来历史新高。

新品试销成果良好，线上线下全渠道发力

公司于20 年7 月推出的两款战略新品益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片均实现了较好的试销成果。根据公司9 月调研反馈，益生菌每日坚果目前在线上和线下10 个城市进行试销，在沿海/华东/华南地区整体回转情况较好；坚果燕麦片在5 个城市进行试销，目标跨界烘焙和早餐市场，逐渐占领消费者心智。未来上述新品将和小黄袋一起全面开展市场拓展、消费场景延伸，我们看好新品的增长潜力。渠道方面，公司线上线下全面发力，线上明确电商渠道的品宣传播/新品孵化基地/战略销售渠道/全域营销的四大新定位；线下则通过样板市场的开拓打造，加速新品的线下布局。

持续看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力，维持“买入”评级我们看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力引领公司稳健成长，考虑到公司前三季度销售费用同比缩减较多，我们调整盈利预测，预计其20-22年EPS 1.54/1.83/2.15 元（1.43/1.70/2.01 元），参考21 年可比公司平均PE 41 倍（Wind 一致预期），给予其21 年41xPE，目标价75.03 元（前次目标价80.08 元，目标价调整主要系可比公司估值均值下移），维持“买入”。