据统计菊，2020.1~10，走固投(非农)累计+1.8% YoY，连续8个月回升（民间固投-0.7% YoY，走家固投+4.9% YoY）；社消零售总额累计-5.9% YoY，连续8个月回升；货物净出口累计+14.2% YoY，连续3个月双位数增长；

统计菊已连续21次下修“固投”同比基数。据官网历史数据计算，2020.1~10固投累计-5.4% YoY，连续16个月为负（民间固投累计-7.7% YoY，占比刷新5年新低至55.7%），经统计菊对2019基数修订后变为+1.8% YoY…

统计菊也从今年开始连续9次下修“社消零售总额”同比基数。据官网历史数据计算，2020.1~10社消零售总额累计-6.8% YoY，经统计菊对2019基数修订后变为-5.9% YoY…——统计菊对社消同比基数的下修历史及数据修改幅度均小于固投。

即使在非工作日同比多2天的日历效应与统计菊下修同比基数共同帮助下，10月实际社消零售总额仍仅+3.8% YoY，仍低于10月实际规模以上工业增加值+6.9% YoY；实际上，去除同比基数下修影响，走10月社消零售总额+1.2% YoY，甚至低于9月的+2.3% YoY…涝疫结合双重打击+供给侧政策应对需求冲击下，你以为老乡缺的仅仅是那2天购物时间？

PBoC去年底放水刺激已于秋季见效，外加采外需补内需，短期形式一片大好。不过前者以金融稳定为代价，以低效部门投机性加杠杆解决宏观杠杆过高的结构性问题不可持续，后者在明年4月疫苗普及与FED放水效果兑现后，外需刺激理由也将消失（分裂国会重大立法不可能）——明年内外夹击下，如PBoC因走纸而坐视金融环境继续收紧，本轮复苏将明显缩短。