天风赵晓光：现在是布局消费电子的好时机，明年将有爆发式增长
11月16日下午，在华安基金主办的线上视频会议中，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光，通过万得3C会议在线分享了对电子消费领域的看法和展望。
以下为会议内容实录整理（部分），预计阅读时间3分钟。
核心观点
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电子行业在大的科技发展行情下的重要性：第一，体量很大，而且会越来越大；第二，未来科技发展的主要逻辑是各行各业的深度信息化，各行各业的结合度会非常紧密，每一个领域的结合，都是上千亿的市场，辐射度、渗透度会更广；第三、现在科技行业的创新进入新的瓶颈，从传感器、芯片到智能终端等硬件创新会成为科技行业相对创新的发动机。
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中国新能源汽车发展带来的契机，跟当年智能手机带来的契机一样，新能源汽车最重要的锂电池行业已经证明了，跟当年的太阳能一样，会逐步变成全球产业链的控制者。
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分析上市公司的投资价值，除了看PE的估值外，更重要的是理解市场的价值，从未来的增长的角度，看待目前的市值情况，而不是静态地看 PE的点位。
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电子这个行业来说，目前不管是从政策的角度，还是从行业发展的角度，还是从本身的业绩增长的角度来看，现在布局是一个比较不错的时机，特别是明年一二季度，可能还会有爆发式的增长。
国内电子产业VS国外电子产业
过去10年，由苹果带动了中国产业链以模组产业为核心的崛起，而模组产业的崛起又为本土的智能手机厂商提供了非常好的技术支持，带动了华为、小米、OPPO（的发展），同时把智能手机搭建体系和能力复制到了其他智能终端。
目前这个阶段，以苹果手机为例，在主要的模组环节，除了滤波器，就是通信的射频模组，几乎所有的模组都被中国企业垄断，包括玻璃、声学、马达、连接器、结构件，摄像头以前我们还没那么强，现在代表公司欧菲光也都接入苹果。因为产业发展一步一步地推，模组产业大发展，产生了一批上千亿市值的公司。
纵向来看，模组产业发展为上游的产业提供了非常好的场景和技术支持，比如面板领域的京东方、TCL，从面板技术的跟随者、价格的被执行者，变成了现在的价格的制定者，这个过程中必然要支持上游的企业，带动了模组上游的材料、设备、芯片这三个产业发展。
过去两三年中国芯片技术的进步是非常让人兴奋的，材料和设备我们观察也在不断跟上，以至于本土的下游，比如最近有一个科创板的公司奕瑞科技，创始人叫顾铁，以前在做面板的时候，发现激光检测是个非常好的行业，衍生出了一个非常好的设备公司，这样的情况非常多。
下一步是材料、设备、芯片大发展的阶段，将反向带动模组领域在全球进一步（形成）垄断优势。
横向发展来看，我们在智能手机上形成的较强的能力，一方面会向其他智能终端（领域）复制，另一方面就是汽车领域，这是一个足够大的市场。
汽车行业前100强零部件公司，一年加起来是7万亿的产值收入，这里面95%还是被欧洲、日本企业所控制，我们认为中国新能源汽车发展带来的契机，跟当年智能手机带来的契机一样，新能源汽车最重要的锂电池行业已经证明了，跟当年的太阳能一样，会逐步变成全球产业链的控制者，所以我觉得在新能源汽车以及其他的工业领域，会有一个横向的复制。
总的来说，中国的电子行业现在处于模组产业大发展之后，纵向、横向的两个复制阶段，空间还很大。
如何看待半导体领域的国产替代？
我认为在这个问题上有几个个必然的趋势，第一就是在中国崛起的焦虑恐慌下，美国会持保持对我们的警惕、关注，美国新政上台初期会有一定的修复，根据我们从美国高通、英伟达这些科技公司的反馈，环境在变好，但会保持竞争压力。
第二个我认为不会改变的趋势，是中国巨大的工程师红利、到位的数据红利、科研红利背景下，我们持续崛起的趋势不会改变。未来芯片用在各个领域、各行各业上，一定是定制化的，特别人工智能，这个时候中国的本土化优势、服务的优势就会体现出来，可能外在（扰动）因素是斜率。
在芯片这个领域，80%的芯片并不一定要多“高大上”，20%特别重要，又特别卡脖子的，需要一个过程（去攻克），可能在模拟、射频这些领域还需要更长的周期，最核心的还是在制造，特别是设备环节，光刻胶实际上是最大的瓶颈，瓶颈解决了，就是一步步全部顺开来的事。我们还是对中国半导体市场充满希望，这一块市场值得期待。
未来消费电子应用发展的趋势是多点开花，叠加效果显著
过去10年研究消费电子，其实研究一个智能手机就够了，未来的消费电子状况是什么呢？手机还会成为很重要的部分，包括这波（行情）像分立器件，因为新能源车需求多，马上就变得特别紧缺。
最近好多人都说明年一二期都会特别紧张，包括互联网各行各业的应用都有，而且这些领域可能都是非标准化的芯片，所以不会产生大幅降价的状况。
我觉得未来会多点开花，每个点不那么明显，但加起来就特别明显。因为对消费电子来说，需求拉个20%就会拉爆，涉及到补库存，涉及到供需的缺口。
具体到消费电子领域，我定义为五化，第一是手机的5G化，第二是耳机的智能化，第三是手表的服务化，第四是面板的电视的社交化，第五就是AR的加速化。
这波涨幅已经消化了对面板涨价的预期，未来还有大空间
今年肯定很多人有困惑，为什么过去5月份开始面板涨价到现在半年了，京东方、TCL的股价不涨。其实很简单，就是我们前年年底开始推的时候，这波涨幅已经包含了对面板涨价的预期，但面板的股价是一个很大的空间。
比如电视的社交化就是需求端的拉动，电视过去是个媒体终端，现在每台电视上都装两个摄像头，把人和人连接、人和电视连接，最终变成一个社交终端。
最近我有朋友买了华为的电视，发现手机上应用在电视上全都有，这就是很重要的一点，大品牌还是有很多优势，比如远程诊疗、远程教育、远程办公，所以我认为大家可以随时关注电视对整个电子消费行情的拉动。
明年一二季度，国内智能手机厂商会推出AR眼镜
再比如AR的加速度，我们可以跟踪到无论是苹果还是国内的厂商，都在加快推出他们的眼镜，苹果大概需要两年时间，就是要到后年，明年我们看到很多公司可能进入评估的阶段，股价会先行。
国内的智能手机厂商应该都在明年一季度、二季度会推出AR眼镜，比较大的技术变化就是，过去AR眼镜一直走的是投影方案，价格贵且体验不好，现在开始要推出Micro LED柜机，这种显示方案就是非常小的一个屏，然后贴在芯片上，通过光学处理放大，效果非常好，而且成本显著下降，已经降到大概1000块钱多一点。
当然新能源汽车（需求）一拉起来，对整个电子行业包括连接器、结构件、半导体芯片、控制器等带动非常大。我最近在看一些机器人的公司，发现机器人这个行业实际上也有很大的市场需求和国产替代的需求。
明年电子行业估值在20倍以下的公司估值会回归正常
我们看一个板块有没有机会，核心还是看它的产业趋势，就是需求端、供给端、竞争力端。第一就是下游的创新趋势，已成为兵家必争之地，大家都去抢硬件端口；第二，中国企业内生性的崛起趋势，在企业家精神，在科研红利、公司红利和数据红利的背景下，在资本支持下，变现形式都在变。
这一波之后，欧洲、日本企业等在出售给中国企业，中国企业非常好地实现了整合。
而且，今年上半年（消费电子板块）表现特别好，说实话估值有点对虚高了，经过过去4个多月的估值消化，预计明年估值在20倍以下的一批公司，估值会逐步回归正常。
在安全边际的背景下，我们企业的竞争力和商业的格局也越来越清晰，基本上三五年看不到太强的对手进来，无论是国内还是东南亚、印度都看不到，所以我觉得在这些背景下，行业还是充满机会的。
今年三季报也披露了，电子行业的业绩表现非常好，前三个季度有将近30%的增长，第三季度同比也有差不多30%的增长，在电子行业本身大的行业景气度前提下，这些相关的上市公司还有非常好的业绩上的增速，预计明年的一二季度很多公司的同比效应会非常强，有点类似于10年的一二季度相比09年的一二季度。
另外，估值跟业绩增速相关，现在大家觉得整个科技板块估值太高了，电子在科技板块里面估值不算最高，科创相关的 ETF，包括创业板，板块估值都比电子行业的估值要高。
其实我们看估值不能光看静态的估值，也要看到未来的产业发展速度，在这么高速的产业发展过程当中，极大可能消化目前的估值。如果从目前的价格往后看，明年用PE估值应该给25~35倍。
另外一方面，要理解电子行业的价值方式，在企业的竞争力不断强化的背景下，我们可以按照未来它能达到什么样的状态去评（估）。比如这个行业大概是200亿的市场，公司现在已经开始替代了，虽然只占5%~8%的份额，但是我们调研发现苹果华为准备用它，那么我们认为未来应该能到30%的份额，就是60亿的收入，按照ROE或者净利率算下来，比如能有12%，可能就是7~8亿的利润，还得考虑超预期因素，比如再去整合或者新业务的复制。
这种估值实际上是在成长型行业，特别现在结构比较高的情况下的方法，否则只看静态估值，这几年立讯每年都是50倍的估值，股价不可能不断涨到现在4000多亿这种状态。
当然我认为低估值的（公司）如果竞争力没有问题，行业没问题，15倍到20倍肯定是最终最终选择，但是对于处在成长突破期的公司来说，对市值的理解要比估值的理解重要。
龙头公司的投资价值怎么看？
电子公司其实可以分为两类公司，一类是产品型公司，一类是平台型公司。特点是它有布置产品的能力、复制产品的能力，什么样的公司有复制产品能力呢？总的来说就是整合能力比较强的公司，上游下游都可以做，通过上游巩固下游的竞争力，通过下游推动上游的新产品、新业务和订单，下游带动上游，典型是立讯精密，可以做苹果手机的组装，过去做了连接器、马达、天线，也可以做声学。
竞争力强的公司都有这些特征，有几千人来做设备，或者做软件，或者做模具，有非常强的规模效应。无论是海康、大华，都有非常强的垂直整合能力，而视频领域又有足够大的空间去复制技术。
我举个例子，大家就能理解未来在to b行业有多大（市场空间）。直营的卡车行业，卡车的业主、货主主要有两个担心，第一酒驾、驾驶疲劳；第二货物丢失掉包或者是拉私活。现在方案是在驾驶室和车厢里各装一个摄像头，即时人工智能监控，整体来说卡车业主、货主是愿意一年付2万块钱买这个服务的，中国有3000万辆卡车，这个领域就是6000亿的市场。
所以掌握群体整合的能力，掌握硬件的技术，软件的技术、算法的技术、数据的技术，甚至越来越掌握芯片的技术，可以把这个能力围绕卡车领域、养殖领域、物流领域各方面有序布置，这就是复制产品的能力。就像我们搭积木一样，必须每一个环节都掌握在自己手中。
我们看从早期消费电子的开创者索尼、松下，到后来的三星、苹果，但凡有核心技术的公司都特别强调垂直整合，不过只有这些龙头公司具备垂直整合能力，所以我认为这是龙头公司的竞争力，它会越来越强，而且在它崛起的过程中，不断消灭一些产品性的（公司）。
假设一个苹果华为的供应商，某块业务今年三个亿利润，市场觉得这方面条件能做到10个亿利润，现在给到300亿的市值，但实际上他在平台型公司面前，毫无抵抗力，平台公司有可能明年就把这个（业务）做了，你就没了。
所以我个人认为龙头公司，特别是估值比较合理的情况下，要优先配置。龙头公司在发展过程当中，强者越来越强，市场里占有率越来越高，但是基本上能产生这种公司的行业，现在基本上都看得比较清楚了。
其实我觉得就电子这个行业来说，目前不管是从政策的角度，还是从行业发展的角度，还是从本身的业绩增长的角度来看，现在布局电子行业相对来说还是一个比较不错的时机，特别是明年一二季度，可能还会有爆发式的增长。#股票##投资#
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