前几天，朋友转给我一篇文章，是思想钢印的“景气度中性”。因为在休假带娃，没有细看。今天复工，我想聊聊这篇文章里的一些角度和内容。

1、文章提出了确定性、景气性和估值 的不可能三角。但我个人感觉，是可以商榷的。

首先，确定性如何定义，以及确定性的来源是哪里。

我个人认为，确定性有两种，一种是真实世界、产业发展的确定性，这和人的情绪无关；另一种是估值、股价的确定性，这和每个人的看法有关，各说各话。

而形成第二个确定性的基础，则是第一个确定性。

比如，估值修复。为什么跌到10倍就值得买，还不是因为，和未来几年的增长相比，是低估的。而并不是看看历史PE，觉得到底部了。

当然看历史PE这个方式在A股有效性还行，但是在H股试试看。低，是没有底的。历史要抛弃一些东西的时候，是毫不留情的。但A股嘛，总还是会有人性的周期在起效果。

但整体来看，确定性最后还是会回到“产业发展和业绩”。

历史复盘来看，也是如此。比如白酒，从反腐反三公阶段，到居民消费崛起，背后是业绩的表现。新能源车，尽管没有转化为当期业绩，但是数据的增长留下了业绩空间；光伏硅料、锂电化工，都是出现了业绩的大幅改善后，市场才给与了认可。

2、景气度如何定义？我之前在“赛道投资”里聊过，赛道投资是以产业或细分产业的业绩改善为锚定的。
所以，景气度当然对应的也是业绩。

这句话说起来简单，但简单的东西往往应用起来更复杂。在现实中，也并不是看看业绩增速就可以赚钱的。尤其，我也同意作者所说，用的人多了之后，内卷就开始出来了，而带来的效果就是波动、反复波动。

但，要相信，真正的好公司，是伴随着产业波动的同时，也在努力画出自己的东北线。

3、所以结合1、2来看，确定性和景气度并不矛盾。反而，有好的景气度的行业，才有更好的业绩确定性。

而景气度中性的行业，可能拥有的是股价稳定的确定性。就像水电。

4、关于景气度的内卷，确实有。在获得业绩的过程中，有很多指标可以先行验证判断。所以，也造就了内卷的发生。

比如，我之前提过的“增速和加速度”，增速用来判断底部的形成，有效性更高；加速度用来判断顶部，有效性更高。

再比如，预期和兑现。就拿最近的配电网来说，我之前也提过，前段时间的上涨，实际驱动力是“预期”，而非真实产业状况。所以，要看实际招标来佐证。

基于景气预期，一定会波动，会慌；基于客观发展，就会坚定一些。

当然，股价高低波动，一定会出现高估，这个即使看PE的深度价值，也会遇到。那要怎么处理，这就是交易体系的事儿了。

5、关于股价波动，比如景气还在上行时，股价就回落了。这个问题，我是这么理解的：

（1）股价回落这个问题，价值投资也解决不了。PE从30倍跌到20倍，估值合理了、基本面稳健了，但是股价还是会继续跌。估值从30涨到50倍，已经偏高了，但是股价还是会一直涨。股价的涨跌，包含太多因素，如果仅靠看业绩就可以搞定，那就简单了。所以，投资是科学和艺术的结合。艺术部分，是体验大师的功力了。可以在市场贪婪时冷静，市场恐慌时兴奋。也可以面对波动，岿然无畏。

（2）好的认知窗口总是有限的。一段产业趋势、一波行情，比较从容的认知窗口，也许就是那么一两次，一次能有个两三周、或者两三月。但A股投资人还是聪明的，很快会填平认知差距。在认知填平后，再参与，那自然是不太好的体验。那么，应该做的是，尽量提升把握认知窗口的能力。

（3）可以优化跟踪指标。数学里有一阶导、二阶导；物理里有速度、加速度；反映到业绩指标上，就是不仅要关注同比增速、环比增速，也要关注增速本身的变化。增速从30%到50%到150%，显然是不断加强的。而增速从250%到150%到50%，看业绩依然是增长的，但这时候市场大概率是会出现一波撤退的。

（4）当期业绩不如未来业绩再好比渗透率，从1%到20%到40%，产业空间和市场认可度都是不一样的。最重要的区别，不是当期业绩，而是未来业绩。

（5）市场的花、产业的花和心里的花，预期差这个东西，比较难捉摸。但是，整体而言，还是关注“边际”，关注钝化。

6、当然，赛道投资里会有泡沫破灭、公司沉浮。这对于价值投资依然也是要考虑的。伟大的公司总是稀缺的。诺基亚与苹果是个例子，微软从软件到云，也是个例子。好公司是一步步干出来的，也存在着许多重要的节点。也不是一把选定的。

7、再说下估值。赛道投资并不是不看估值，但也不是只看数字高低。更多的是先解决主要矛盾。当一个产业处于快速发展的过程中，会不断迎来意想不到的利好时，产业趋势肯定是主要矛盾，而非估值。但如果估值过于离谱的时候，比如渗透率到80%，还有几百倍估值，那肯定也是有问题的。

8、我很认可作者说的“钝感力”。这是一种投资观，和用什么投资方式无关。做深度价值，可以忽略波动；做景气度，也依然可以忽略短期波动。不过确实，景气度在实际操作中关注的周期，会比深度价值要短一些。

如果有钝感力，做啥风格都行。

9、对于大部分个人投资者而言，有什么锅 做什么饭。热爱学习，就做景气度；精力有限、心态平和，就做做个股深度价值。对股票无感，就配些指数、主动基金。

2022年，都挺好。
#投资观#