继续点评下Roku，仅仅为记录对这一生意的思考，做一些简单的预测。需要明确的是，这一点评不作为投资的任何参考或者建议。如果说有投资建议，就是2018年5月份，那时的Roku如何测算都是很高的安全边界，即便是暴跌80%后的Roku股价还有112美元，相对于当时的35美元依然有不到4年超过200%的收益率，如果250美元以上减持，收益率600%以上。

Roku基本面的短期困难，上一条微博简单有提及，就是covid的冲击，部分需求前置和观看时长短期急剧上升，当covid退出后，短期的新增用户面临挑战；covid导致的供应链对于获客重要载体的电视机的价格和库存形成冲击，消费者提前购置电视机，这两个因素导致北美电视机销量2021-22会低于历史均值；同时，供应链导致的部分行业（auto&CPG）广告需求2-3个季度减弱，对平台收入增长形成冲击。上面这些因素是管理层要面对的短期局面，也是可以用来作为解释管理层接下来要做的决策的大背景。

随着covid基数自今年二季度开始散去，用户增加、观看时长等指标将逐步正常化；供应链也可能下半年正常化。这些都是短期的因素。我相信随着时间的推移，都会消逝。现在最大的变量是管理层自今年开始的费用大投入。请留意，这不是资本开支的投入。管理层将2022年EBITDA预期为1.5亿美元，这比市场预期要低太多，投资者最大的疑问就是，这些增加的投入（可能接近9亿美元）是哪些方面，会有哪些效果和长期影响。这必然成为未来4-6个季度最热度的问题，可能陆续会有答案，可能会有颠三倒四的答案，进而影响股价的走势。

管理层并没有详细说明运营费用的投入细节，我们尝试进行拆解，不一定正确，仅供参考。1、因为疫情影响的投入，尤其是国际市场扩张的投入。这一类别包括国际市场的组织、人员、广告营销、产品开发等支出，尤其是墨西哥巴西市场，类似于美国市场2017年前的投入。这部分投入相当于延后的，属于结构性的。当一个市场的活跃用户和观看时长足够多，Roku就可以进行货币化；2、研发投入，不仅仅局限于OS的继续研发，还可能包括广告投放技术的收购和研发。四季度非常明显的是Roku的广告位是空闲的，因为两个行业的广告投放就影响了收入。Roku需要加大投入做好广告效果测算、广告投放对接，把互联网广告引过来。这一投入可能很急迫很重要；3、电视机项目的投入。虽然是传言，但是我也认为Roku该做自己的电视机。电视机项目，Roku需要做的是做好设计，提供给OEM/ODM厂商各种支持，包括芯片囤积、OS软件开发、产品综合开发等。电视机项目和OS对外授权互补，不需要公司capex，而需要公司投入库存等运营资本的投入；4、原创内容投入。这是争议可能最大的部分。部分争议的原因是，SVOD和AVOD的原创内容投入是不同的，合作方式更是不同的；SVOD和AVOD的观看时长争夺的话题，究竟各占多少比例。我是相信管理层的多次说法，AVOD的内容合作有多种方式，授权分成是最核心的方式；对于AVOD的自制剧，也是基于数据评估后的有限投入。AVOD的内容投入永远不可能和SVOD的投入相提并论，比如disney今年内容投入就超过200亿美元；5、广告营销投入。

上述投入中，属于短期中期权宜投入的比例多大，属于结构性的投入多大，能够各自带来多少收入的增长等等，都必定是讨论的热点话题。我这里也没有太多答案。如果相信最终90%电视机都是streaming，如果相信管理层，那么这些投入就非常合理。我们将持续跟踪，获得更多证据然后慢慢有结论。正是因为这些投入，我相信公司2022和2023年的收入预期反而有保障。公司估值的难题在于，如果基于EV/S和EV/gross profit进行评估，已经很便宜了；如果按照今明两年的EBITDA仅为1.5和4进行评估，就还不便宜。

【注：这条微博评论开放。只要是建设性的观点，我都会回复】