张坤的季报，极为精彩。这是智者对芸芸众生（包括我）的教化。

易方达蓝筹精选混合型证券投资基金 2022 年第 1 季度报告（摘录）

一季度，本基金净值出现了较明显的下跌，这让不少持有人感到了焦虑，我也有同样的感受。我想，焦虑可能不仅来自于已经实现的下跌，更来自对未来继 续下跌的担忧。毕竟大脑天生就会感知趋势，即使其并不存在。如果某个股票连 续上涨了三天，人们就会自动预感第四天上涨，如果第四天这只股票真的上涨了， 多巴胺就会释放，人们就会有满足感。而且，预期好事和坏事的感觉，往往要比 实际经历它们更为强烈。当想象可能发生的痛苦事情时，那种感觉丝毫不亚于真正的痛苦。

在经历了上百万年的自然选择后，我们的大脑形成了最有利于生存的特点， 但其中某些特性却是对投资不利的，例如，相比于大脑中最原始的部分——感觉 和情绪系统(杏仁核和脑岛等)的强大力量，理性分析的部分(大脑皮层)要弱小许多。在处理信息时，感觉系统往往会第一时间接管，我们需要耗费相当的能量和时间才能用理性分析系统接管过来。这就使人们在面对难题时，有时会不自 主的将它替换为另一个较为简单的问题。当人们被问及“这只股票是否会继续上涨?”，感觉系统会“诱骗”他们回答一个截然不同的问题“这只股票是不是一直在 上涨?”，而投资者往往很难意识到这一点。

我们无法改变大脑的这些特性，毕竟是靠着这些特性，才活过了生存条件残 酷的原始社会。我想，坦然接受这些特性可能是保持心态平和的前提，然后才能 避免投资受到这些特性的伤害。当股票下跌时，我们可能需要一些时间和克制力， 让自己冷静下来，然后问自己几个问题:1. 我的恐惧，是来自于股价下跌，还 是来自于基本面发生了负面变化?2. 最初的投资理由不存在了吗?3. 股价更低 了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗?要判断某个事物的真伪，最 可靠的方法是证明其错误性(证伪)。这样的思维方式可以有效的抑制感觉系统， 因为感觉系统擅长的是处理“是什么”这样的生动事实，而面对“不是什么”或“为 什么”这样的抽象概念时，我们的理性分析系统就会被强行调用起来。

巴菲特曾提到，对于一个投资人来说，最重要的是性情(Temperament)，我 理解其中最重要的就是控制情绪和保持理性的能力。格雷厄姆曾经说过，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，对于这样的投资者而言， 股票干脆没有市场报价可能会更好一些。因为这样的话，他就不会因为他人的错 误判断而遭受精神折磨了。人类的反射系统过分关注变化，以至于它很难注意到 保持恒定的事物。而股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握， 而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律的变化。尽管在短期内，抓住我们眼 球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。 我们认为，尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸 引力的价格。我们相信，企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累 中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。

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