【交作业贴】昨天和香港做投资的朋友有一些交流，所以写了这篇腾讯一季报看法的文章。

这几个朋友曾经在保险公司做过资管，我们探讨分析了保险公司的价值。这几年很多人失望于国内的保险公司没能像腾讯阿里一样大规模布局互联网资产，错过了高红利期。

其实这正正挽救了保险公司。这一轮超长的景气周期，互联网巨头溢额收购了多少资产，仅腾讯和阿里目前商誉的总和就超过上千亿，要知道平安在华夏幸福的股权投资上减值也仅是200来亿，而且平安保险在房地产的股权，债券，物权投资上取得了十几年的累计正回报，碧桂园等的投资早已经收回成本。平安在华夏上面的减计相对于互联网巨头们的超额溢价收购，不值一提。

当然，这不代表我们互联网巨头价值不是顶流，我仅仅是想通过一个简单的对比，提醒一下投资人，看事情分析问题要客观。

投资界对互联网巨头近期的业绩调整容忍度高于平安这类资产，但从不确定性看，互联网资产未来的现金流波动和会计业绩波动更高。其实今天的互联网企业财务报表已经相当复杂，在IFRS9的新准则下，大家要分清楚各类财务项相当繁琐。而且互联网公司将大量的自有资金投向了同业投资，而保险公司仅仅是10%的股权投入到了权益类市场里，按理来说波动性远小于互联网。

主营这一块，互联网行业是今天吃今天的饭，而保险公司是今天吃历史以往累计下来的饭，短期的当期市场波动对保险公司利润生成更小。

最后再补充一下，我不认为互联网行业估值潮水会迅速退去，主要还是投资界资金和人力资源配置结构的原因。近几年各大投行被提拔上去的都是科技行业的分析员，当他们变成了领导和资金的决策者，会有更大的话语权把手头上的资金配置在互联网新生活类板块，这也是为什么传统板块如金融，能源资源等板块在香港市场受冷落的原因之一。

除去战投以及过往投资积累的商誉资产的互联网巨头们，从历史上看估值不高，但横向对比类似增长前景的资产，估值并不具备优势，股息率更不用说。当然，配置在互联网板块的资金并不会退出或漂移到别的板块去，有流动性溢价基础，不需多虑。