库存周期之迷你进阶篇

库存周期是周期分析中最短的周期，很有用，也很有趣，特别是并不像其名字所显示的这么简单。

很多分析师经常用历史平均的库存周期来分析甚至是预判周期，这个有很大的风险，因为事实上库存周期还受到产能周期等因素的影响，不稳定性甚至超过了产能周期。

我一年多以前的一篇公众号文章http://t.cn/A6qBwp7R，介绍了库存周期中的一个“牛鞭效应”，是库存周期中的一个具体情形，很简单，但解释力很好，也很有趣。

简单来说，目前海外的家居家电等日常用品和消费电子，正处于“负牛鞭效应”，具体情形是怎样的呢？

大体来看是这样的，过去两年，由于两大主导因素，一是疫情对供应链效率的重大冲击，比如海运严重不畅，海运费巨幅飙升，这就让下游的经销商和零售商非常紧张，且居民等终端消费者也在财政刺激和通胀预期下，加速购买，经销和零售环节库存消化很快，就出现了严重的“超订”情况，就是本来一个月只需要五个集装箱的货，但是害怕船期延迟，甚至是没有集装箱，就提前且多订，比如订了七个或八个集装箱的货，一时间整个产业链都处于高度紧张和恐慌的状态。

但伴随时间推移，各种因素基本都走向了反面。终端消费由于补贴终结和物价高企，且有过一轮集中购买，所以消费能力明显减弱，而伴随海运到港和运力缓解，经销商和零售商突然发现库存严重高企。这个时候他们会怎么做呢？毫无疑问，就是大幅削减甚至是完全暂停购买，等待库存消化。甚至可能由于终端购买力疲软，把库存压缩到比历史同期还更低。

消费电子也类似，2019年美国制裁华为后，全球出现了一轮恐慌性的芯片采购潮，当然又叠加了疫情初期的居家办公和娱乐热潮，更导致全行业缺货，下游整机厂也是一轮猛烈的“超订”。而到了现在，又同时出现了消费疲软和库存高企的两头挤压局面。特别有意思的是，前两年由于代工厂产能高度紧张，所以下游整机厂削尖了脑袋提前下订单锁定代工产能。而现在代工厂连扩产加提效，产能宽松了，整机厂反而更是不着急下订单了，转而希望代工厂能降一下价格，与前面所说的进口商对待海运企业一模一样。

以上两类“负牛鞭效应”，对应到中国出口企业，就表现为出口订单急剧减少，有的甚至砍半。但也不用过于恐慌，这不代表欧美的需求也等比例下滑，只是经销商和零售商在去库存而已。当然，这个痛苦的过程可能会持续1-2个季度（个人逻辑推理，实证研究还不足），之后应该会有所改观。

以前我微博讲过，目前中国出口整体数据尚可，主要是两类产品在顶着：一类是汽车和光伏组件等高端和整机的机电产品；另一类是国内能源价格低于国际产生的高耗能产品出口增加。但很多微观数据显示，家居、家电和消费电子等产品出口订单下降还是比较明显的。

进一步推理，在海外商品去库的背景下，整机商品的价格也应该承受一定压力，所以如果不出意外的话，海外商品价格的通胀压力也有可能比预期回落得更快一些。当然也必须说明，服务类的价格粘性更强，但最终应该会追随性回落。

周期研究是一件很有趣的事情，但是如果一篇报告只是用历史平均数据来“数浪”，就不太好玩了。

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