Repo Haircut由什么决定

1、BIS前两天发了一篇工作论文，题目是“What Drives Repo Haircuts? Evidence from the UK Market”，讨论了repo市场折扣率的决定因素。

2、回购（repo）是全球金融体系中最重要的短期融资方式之一，本质是银行和金融机构“以券为抵押借钱”。目前被研究较多的是美国的三方回购市场（tri-party repo），但它的抵押品有较为严格的限制，大多是美国国债。而真正占更高比例的repo发生在OTC的双边市场（bilateral repo）。而由于双边回购中，每笔交易的抵押品类型、对手方、折扣率（haircut）都是不透明的，因此人们至今仍然不清楚repo市场的haircut受哪些因素影响。这篇文章利用英国的逐笔repo交易数据，尝试补足这一研究空白。

3、文章研究的repo市场是英国银行的双边回购市场。样本包括6家大型银行，总规模大约5000亿英镑，占英国2万亿英镑repo市场的大约1/4。横截面数据，时点是2012年末。以下是文章的发现。

4、双边repo中，以国债等类现金资产为抵押品的repo只占60%，剩余的40%则是企业债和股票等资产。平均的抵押品评级大约在A-到A附近。由于抵押品范围非常宽泛，不同抵押品对应的haircut差异巨大。最高的haircut高达46%，而平均haircut大约2-6%。

5、银行在repo市场中的运营模式为，从资产管理公司repo融入资金，再向对冲基金repo融出资金。融出时haircut平均6%，融入时haircut平均2%。融资的平均时长大约22-29天。抵押品久期大约7.5-12年。

6、银行倾向于把更高质量的抵押品留给中央对手方（CCP）。

7、大约有30%的抵押品被重复抵押（rehypothecated）。类现金型抵押品的复用率更高。

8、有35%的双边回购的haircut为0，即100块钱的券可以借到100块钱。能否享受0% haircut的最主要的决定因素是客户和银行是否是长期交易对手关系。

9、借款时间越长、抵押品的波动率（VaR）越大、抵押品的评级越低，则haircut更高。这与直觉相符。

10、对手方也影响haircut。例如对冲基金的haircut显著更高，评级更低的金融机构haircut显著更高。此外，如果借贷双方是长期合作者，那么haircut会更低。

11、haircut并不受流动性状况或者破产风险的影响。

12、总结一下，和部分对美国双边回购市场的研究结论相类似，决定repo haircut的除了抵押品质量，还有交易对手方本身的信用特征。换句话说，抵押品机制不能完全消除交易对手信用风险对融资成本的影响。