“中房、美股、日债”……全球资产泡沫背后的“元凶”是高债务，因为“债务即货币”，正是天量信贷派生出的天量货币推升了资产价格泡沫。

40年的高增长低通胀，长期低利率、零利率甚至负利率鼓励了负债行为，政府、企业和家庭债台高筑，“社会融资”位于天量，资产泡沫只是表象，本质是世界经济在沉重的债务负担下艰难前行，已经难以为继，40年一遇的拐点已经来临。这个“拐点”就是“债务拐点”，是宏观杠杆率见顶回落的拐点，拐点之后，世界经济才能得以轻装前行，迎来下一个发展的40年。

为了实现债务“拐点”，全球经济都面临“降杠杆”的紧迫任务。降杠杆有两种途径，一是降低分子，二是做大分母。

降低分子就是节衣缩食偿还债务，比如开发商转让项目还债以及购房人提前还贷等，都是在降分子，这一过程就是信贷收缩，严重的情况就变成信贷塌方。信贷塌方的情形既有可能在“紧货币”的情况下发生，也有可能在“宽货币”的情况下发生。“紧货币”的例子比如1980年美联储紧货币叠加卡特总统的信贷紧缩计划，再比如以及去年下半年我们的“紧缩替代”行为，都造成不同程度的信贷塌方，信贷塌方就是硬着陆。“宽货币”例子如今年5月之后，中国处在“宽货币”进程之中，但同样出现了信贷收缩，这是因为一边“宽货币”，一边“紧预期”，信心迟迟无法恢复，银行有钱贷不出去，市场主体无意扩张，房地产行业的收缩只一个代表，或者说是导火索。

降杠杆的第二个途径就是做大分母，就是我们常说的“用发展的办法解决发展中的问题”，通胀是做大分母的“捷径”，可以做大名义分母，潮水不退就没有人裸泳，这是“通胀洗债”的秘诀。

全球通胀不约而至并非偶然，专为“化债”而来，这是经济体自我保护的反应，就像人体在细菌或病毒感染下的高烧一样，免疫系统通过提高身体温度杀死细菌和病毒，但“发烧”有一个限度，持续40度的高烧，烧死的就不是细菌和病毒，而是人体本身。不可否认，发烧是动物的本能，没有医疗的漫长史前岁月，发烧是人类实现免疫的主要途径。今天欧美各国对付新冠病毒的“群体免疫”策略就是这个道理，这与美联储对待通胀的态度也是一样的，怕它乱来又怕他不来。他们的做法是，控制病毒传播速度，以医疗资源不被挤兑为底线，有序地实现群体免疫。对待通胀，亦是如此，这可能是穿越40年一遇的大周期拐点最现实的姿态。 http://t.cn/A6aBWez1