今天晚上的直播中，有朋友问了这样一个问题：在定投宽基指数的时候，除了考虑指数估值的历史分位数，还需要注意哪些方面？

在我看来，在定投宽基指数的时候，估值的历史分位数还不是最重要的东西。首先应该要搞明白的，是指数的构成机制。

指数的编制机制决定了一个指数长期的发展。上涨指数之所以趴窝3000点十多年，核心原因就是作为综合指数，囊括了包括B股在内的太多公司，导致指数很难上涨。沪深300、中证500这样的宽基指数，其实核心权重的变化也是由指数机制决定的。

有的时候指数的编制机制都会变化，这种情况看历史估值就完全没了意义。比如今年5月，中证100这个很重要的宽基指数，就发生了一次指数编制机制的修改。

此前中证100是从沪深300指数样本中选取规模最大的100只证券作为指数样本，这种情况下中证100是两市市值最大的一批公司构成的指数，属于沪深300的加强版。

本次中证100指数编制方案的修改过后，加大了对ESG因子的参考权重，这一下子就把整个指数的权重股做了一个大变样，一次性调出了45只个股。大幅降低了金融、消费两大行业的权重，同时增加了很多电力设备的个股。

编制机制一改，中证100这个宽基指数的意义就彻底不一样了啊，那么定投参考以往的估值就没有太多意义了。

除了这种编制机制修改的情况，还有那种由于指数的产业结构发生了巨大变化，从而导致估值中枢发生巨大变化的情况。

最典型的案例毫无疑问是中证500，从机制上看，中证500一直是全市场除沪深300之外，市值和流动性最好的那500只公司构成的指数。但由于中国经济结构的变化，以及注册制的影响，中证500的行业权重在过去七八年间，发生了巨大的变化。

在2015年前后，A股上市公司数量还不多，中证500还是不折不扣的小盘股指数，涉及行业也包含了很多没有业绩的概念股，当时的指数估值一度在那一轮爆炒中，突破过80倍。当2022年A股上市公司突破4000家，中证500中已经有很多公司都是行业的中流砥柱了，偏制造业的行业构成也决定了中证500很难在回到2015年那样的疯狂年代。

中证500的估值中枢从2017年以来就一直处于一个下行的阶段，如果从2017年开始定投中证500，那么定投到今天，肯定是不太舒服的一段旅程。

所以你看，定投宽基指数，最重要的可能还不是估值历史百分位，因为低估了可以更低估。

估值回归的前提是均值能够回归，像困境反转这样的投资策略，前提就是要投资于比较成熟的行业，否则就容易因为买入低估值，而陷入价值陷阱。

在定投宽基指数的时候，挑选一只估值中枢比较稳定的宽基指数是非常重要的。另一方面，其实也要求指数本身具有比较好的beta收益。投资无非赚两方面的钱，估值提升或者盈利增长。估值中枢稳定是定投的前提，剧烈的基本面变化，我认为是定投这种投资方式需要谨慎对待的。http://t.cn/A6SONwpP