于渤今年火了之后，采访和纪要也很多，她常常挂在嘴边的一句话就是：我坚信低回撤是长期复利的核心来源之一。

投资中最著名的数学题就是，下跌50%是需要上涨100%才能弥补的。想要打造能够持续创新高的产品，就必须在市场不好的时候，能够尽量少下跌。

我经常讲，基金经理入行第一年所面临的市场，会极大影响其投资的三观，从2015年股指高位接手开始管专户产品的于渤，始终把控制回撤放在投资的核心位置。

中国的资本市场往往是惊涛骇浪的，在这样的环境中，如何做到控制回撤呢？于渤的答案乍看起来有些叛逆，但细品又会觉得心领神会：用仓位管理Beta，用持仓创造Alpha。

在公募的语境下，做仓位择时往往成功率不高，还容易反复打脸，几个回合的节奏踏错，基金经理可能就要下岗了。

但其实从客户利益的角度出发，如果完全不做择时，投资者特别是个人投资者就很容易在波动中进退失据，最后造成净值上涨，但客户不赚钱的情况。A股毕竟是个波动太大的市场，在这样的市场中，完全不做净值的波动管理，从财富管理的角度出发，也并不合理。

于渤的仓位管理并不是简单的择时主观判断，而是一种基于三层策略的框架体系：第一步即大类资产配置，以中长期视角判断市场水温，如果水温较高，仓位中枢可以高一点，如果水温过低，仓位中枢就放低一些。第二步为风险管理，即预测到风险的时候通过降低仓位或者调整结构“踩刹车”。第三步是交易规则体系，对应不同产品有不同的风险额度，通过交易规则来规范基金经理的行为，从而避免出现“危险动作”。

如果用开车做比喻，第一层是考虑在车速的中枢，上了高速就开到80，在市区就开40；第二层是甄别路况，如果感知到路面不佳或者旁边车流有风险，就采取点刹的方式控制风险，如果没事就继续上路，一旦规避了风险就等于为组合提供了回撤控制；第三层是规范驾驶员行为，不盲目超车，不疲劳驾驶。

于渤的仓位变化，其实是一种降低风险的动作，是基于谨慎性原则去做仓位变化，并不是去赌行情。http://t.cn/A6o58X13