另外再举个例子，历史上中美利差虽然有高有低，但是其实整体上维持在一个中枢区间震荡，近期是中美1年期国债利率正式出现倒挂，跌破2007年以来的历史平台。

如果我们用沪深300的倒数E/P，再除以国内的1年期国债利率，这是典型的股债比指标，我们确实可以发现，随着今年的回调，沪深300的股债比指标已经创出2010年以来的次高位，性价比极高，而且这个指标的历史参考价值比较强。

但是如果我们用用沪深300的倒数E/P，再除以美国的1年期国债利率，这个指标的结果却截然不同，这里位置区间无法形成见底指标（缺乏任何指导性），并不是沪深300指数的估值太贵，而是美国1年期国债利率达到了4%这个极端值，远高于之前0.5-1%的中枢。

如果用逻辑链来阐述的话，历史上美债利率和中债利率虽然不完全走势一致，但是差值相对稳定（区间内波动），所以当美元进入宽松周期时，人民币往往也处于同样趋势，反之亦然。——所以A股流动性也受到人民币和美元两种大类资产的共同影响，往往是同时期的正面叠加或者负面叠加。这让国内大部分投资者，久而久之习惯性认为，国内流动性或者利率是影响A股的唯一因素。

也就是大家这么多年都没见过中美利差这么明显的走阔了，其实是因素A和因素B共同让结果C出现，历史上因素A和B一直是同向变动的，久而久之，大家觉得只要因素A就可以得出结论C。

——直到这一次因素A和因素B彻底背道而驰。所以这一轮下跌，看出了很多基金经理、投研团队的思维盲点。