降准预期带动债市走强 短债“一马当先” 覃汉却建议好好把握减仓窗口
覃汉在《债市备忘录：好好把握减仓窗口》指出，由于本次降准宣布太过突然，导致行情快速演绎，这种行情属于非常典型的超预期信息推动，事前难以把握。但下一阶段，我们对利率表现好于信用，短端表现好于长端的判断并不会因为本次降准而改变， 建议信用债仓位过重、久期过高的投资者好好把握这来之不易的减仓 窗口期。

覃汉总结周三债市行情指出，资金面持续宽松叠加多地疫情防控政策出台，导致债市情绪明显好转，早盘10年国债19低开于2.8225，之后一度下行至2.8125，国债期货开盘后大幅上涨，表现明显好于现货。午后股市拉升导致债市情绪阶段性转弱，10年国债19一度上行至2.8225，13点50分后利率开始持续下行，临近收盘10年国债19已下行至2.80附近，随着当晚国常会提及降准，夜盘多头继续发力，10年国债19最低下行至2.75，之后止盈盘出来利率有所反弹，全天10年国债19下行7bp至2.76。

覃汉指出过去两个月整体观点比较谨慎，但在10号的备忘录中明确提出减仓窗口启动以后，其实这个时间点提出这个建议对大多数投资者来说不具备可操作性。之前对债市谨慎的三点逻辑：（1）基本面“现实弱，预期强”的组合一直到2023年两会前后都不会被证伪，在此期间市场对短期经济数据差钝化，对政策频繁发力敏感，这种基本面和政策面组合下明显利好权益，对债市中性偏空，政策如此高强度的发力，迟早会量变转为质变，对债市在基本面维度构成实质性冲击；（2）货币宽松的想象空间非常有限，导致这个情况的因素有好几个，包括稳增长方式、汇率制约、通胀担忧等等，国常会提及降准的措辞首次使用“适度”，说明放水的空间难以大超预期，不排除最后一次降准的可能；（3）做多债市的赔率非常低，纵向比较，当前10年国债、中高评级信用债收益率、信用利差都处于历史底部，虽然近期经历了调整，但底部已经探明，继续大幅向下空间有限，横向比较，股债天平已经明显倒向权益，纯债在大类资产中的性价比很低。

此外，经过这一轮理财赎回冲击，我们对债市谨慎还增加了两点逻辑：（1）债市投资者发现其实自身负债端并不稳定，居民—理财—基金的闭环既然可以在过去一年多时间正反馈推动利率和利差不断下行，也可以在未来相当长时间负反馈推动利率和利差不断上行，这一轮理财赎回的冲击或许已经退潮，但后续类似的赎回冲击还会重现，这是由近两年理财投资者教育工作推广进度偏慢导致，短期内无解，债市微观结构出现明显恶化；（2）我们要尊重历史规律，虽然行情不会简单重复，但周期背后的逻辑都是相似的，本轮调整中虽然长端利率低点向上调整20bp看似不多，但同业存单和中短端信用债收益率的上行幅度和节奏，已经不能用简单的牛市调整来定义，更符合熊市初期的行情特征，对此要有基本的敬畏。#股票# #今日看盘#