http://t.cn/A6KxXjIu 中金的这个报告大家可以看看，基本就是昨天直播我说的东西，总的来说航空业都是几个国家表现最差的，餐饮酒店旅游等和必要、可选消费品的表现各国各有不同。

欧洲消费商品整体也强于服务，但居民收入修复弱，没有地产周期支撑，因此冲高后快速回落；服务因开放较早，虽然修复过程波折，但最终超过疫情前水平，相比美国到目前仍未修复到疫情前水平更强。股市表现呈现类似特征，即商品优于服务，服务好于美国。汽车、家具和纺织服装与奢侈品在2020年率先反弹后回落；服务板块在2020年就开始大幅反弹（与美国不同），但2021年边境政策放开后反而表现不佳，2022年第一轮Omicron减弱后再次有超额表现，航空弱于酒店餐饮。此外，电商跑赢线下；必需消费在后期大盘下跌中有超额表现。

日本财政上进行现金补贴（低于美国），居民可支配收入水平同样不降反升，但在不同疫情政策下，两次补贴效果大相径庭。2020年第一次财政补贴转化为高储蓄；2021年底第二次补贴后开始释放消费。分类看，商品消费同样率先修复，尤其是耐用品，但由于没有地产周期持续性差；服务消费在2021年政策放松后开始加速修复，承接商品消费下滑，但至今未修复至疫情前水平。节奏上，2022年第一次Omicron疫情冲击同样对服务型消费造成扰动，但影响递减。
日本股市中同样商品表现好于服务（和美欧情况类似）；但服务板块在政策大幅转向后强劲反弹，预期阶段表现强于政策放开阶段，第一轮Omicron疫情冲击过后，再度的新增确诊对板块影响减弱，超额表现更为持续，航空整体弱于酒店餐饮。此外，电商跑赢线下零售，但疫情政策变化后差异收敛。此外，必需消费2022年大周期向下后开始跑赢。

新加坡疫情初期新加坡防控较为严格，直到2021年中境内和边境政策转向。财政方面，新加坡采取现金+消费券共同补贴。2020年新加坡现金刺激有效提振收入，但也化为高储蓄。2021年底防疫政策放松、工资增速上升叠加消费券刺激后，消费才明显释放。分结构看，商品消费修复效果好，尤其是居家办公和娱乐相关的计算机和娱乐用品；服务消费在2021年下半年开始加速，未修复到疫情前水平。
市场表现上，与其他市场不同，由于新家坡前期政策限制较为严格，且居民收入信心较弱，必需消费反而在疫情初期获得超额收益，行情持续至2021年中，在疫情政策变化和居民收入逐渐修复后缓慢回落。可选商品消费中如汽车与零部件在2022年走出超额表现。服务型板块在整个疫情政策逐渐改变阶段呈现三轮行情，前两轮行情发生在Omicron疫情首轮冲击前，主要受信息催化，超额表现持续性弱；但当2022年春季开放后首轮疫情冲击结束后，服务型板块的超额收益持续性更强。