杨德龙：做价值投资就是春播秋收 周而复始

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

近期受到多地疫情管控措施进一步优化的推动，被压抑的消费需求逐步释放，消费板块白马股迎来大幅反弹的机会，充分验证了我在之前的判断。今年以来，受到多地疫情反复的影响，消费增速较低，影响到消费股的表现，但实际上从长期来看，消费白马股具有品牌价值，具有比较好的盈利能力，经过一段时间调整之后，消费股的估值也到了历史平均估值之下，具备比较大的配置价值。随着疫情管控措施进一步优化，白酒、医药、食品饮料、旅游免税等板块将迎来报复性反弹的机会，特别是弹性比较大的白酒和旅游免税板块表现更加突出。近期房地产的“三支箭”，改变了市场的悲观预期，房地产作为国民经济的支柱产业，从对国家的贡献来看，依然是贡献了大部分的投资，所以救助房地产对于稳定经济增速，提振市场信心是非常有利的。而近期放开了房地产企业融资的一些渠道，包括发行股票、债券、信托以及开发贷融资，改变了市场的悲观预期，相关板块也出现了比较好的表现。

在市场最悲观的时候，前海开源基金看多做多，以2.9亿元的自购量排在已经公布的基金公司自购量第一的位置，显示出我们对于资本市场中长期看好的态度，也体现出我们的知行合一。著名的逆向投资大师邓普顿曾经说过，做逆向投资成功的关键有三点，第一点就是在市场极度悲观的时候进行布局，这样的话才能够获得比较低的价格，第二点就是要配置好公司，绩差股就算跌再多也不能配置，因为绩差的股票即使市场反弹也不一定有好的表现，第三点就是在配置之后要持有相当长的一段时间，不能太着急。前海开源基金在10月份市场比较低迷的时候进行左侧建仓，现在市场趋势已经逐步形成，从反弹走向了反转，在右侧是一个加仓的好时机。

做价值投资其实和农民一样，春播秋收，周而复始，一个重大的投资决策一定是一个完整的春播秋收的过程，春天播种，秋天收获。当垂涎已久的好标的价格跌到了有安全边际的区域，那么要果断地“买买买”，这就是春播，持有一年到两年左右的时间，当业绩释放出来，股价涨上去甚至创新高，这时候就是秋收季节。而很多投资者却是趋势投机者，看到图形走好了，就认为这个公司的股票很好，其实对公司基本面知之甚少，本质上就是在幻想基本面好的心理暗示下做看多交易，这种交易胜率不高，收益率也不会高。值得注意的是，春播秋收，如果时节没把握好，那么收成也会很差，人误地一时，地误人一年，错过了今天最佳的播种季节，在夏天甚至秋天去播种，收成会很差，甚至颗粒无收。例如，有些人追高毫无价值的热门股，哪怕持有三五年，收益也不会好，一旦炒作结束，那么这些绩差股的价格就会被打回原形。

我们投资的第一原则是追求确定性，而不是可能的获利空间，确定的哪怕是百分之一的增长，长年累月下来也会有比较惊人的累计收益，这就是复利的魅力。股票价值投资的确定性源自思考的深度，看得越远、看的越准、仓位越重，收益越大的概率就更高。短期股价下跌，如果不是长期基本面变化，也不必太担心，耐得住寂寞，才能守得住繁华。一个公司的短期表现，也就是两三年内的表现，其实是无关紧要的，并不影响企业的投资价值，最关键的是未来一二十年的业绩表现，像很多消费白马股，这两年由于受到疫情的影响，业绩出现短暂下滑，股价很多惨遭腰斩，但是从长期来看，这些消费白马股的品牌价值并没有丝毫的改变，一旦疫情放开，消费股的业绩会出现突飞猛进的发展，所以在股价跌的时候是一个比较好的布局时机。
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