李宗光：2023年宏观形势十大研判

以下文章来源于经济机器
李宗光为华兴资本首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2022年充满了“惊讶（吓）”和不确定性，美联储暴力加息、俄乌冲突、疫情走势跌宕起伏，股市等权益市场大幅下跌。2022年再见，再也不见。进入四季度以来，疫情、房地产、互联网等政策都在调整，美联储加息节奏出现明显放缓信号。

种种迹象表明，2023年是值得期待的一年。那么，2023年宏观形势方面有哪些趋势值得重视？我们梳理了十个方面，供大家参考。

疫情不会一夜消失，但经济正常化
将不可逆转

过去3年，疫情及防疫政策动态演进，是宏观经济及资本市场第一性的影响因素，重要性在宏观政策之前。2022年底，防疫政策迎来重大拐点，走向共存成为不可逆转趋势。

目前，关于疫情对经济的影响有两种声音：

1）乐观一派认为，春节集中感染之后，全国将快速形成免疫屏障，2月份起经济将快速实现复苏，疫情将一次过关；
2）悲观一派认为，集中感染带来医疗挤兑（超额死亡）和病毒变异，未来冲击将不定期出现，目前只是开始。

我们认为，这两种声音都有一定道理：

1）快速过峰的确会在最短时间内建立免疫屏障，但代价可能是短期医疗挤兑，也提升了病毒未来变异的概率，这意味着病毒冲击不是最后一次。

图1、病毒变异会带来死亡病例上升，和对经济造成一定冲击

2）但从经济层面，冲击力度会出现边际减弱迹象。以日本为例，从疫情暴发至今，已经经过了7波冲击高峰，从原始株，到Delta，到Omicron各种变异，带来了一定超额死亡。但对工业生产和消费冲击第一轮时最大，之后显著降低。特别地，之后冲击中，疫情对供给端（生产）的冲击大于消费端（图1）。

后续，随着新一代疫苗的接种、药物供应的跟上、以及对疫情规律认识的深入，即使未来出现新的变异毒株，对经济活动的冲击也将边际递减，经济逐步恢复正常化。

“疤痕效应”下，不要对“V”型复苏有过高
期待，稳增长仍要出实招

目前，市场对明年经济正常化整体较为乐观。一些经济学家预测明年出现“V”型反弹，全年经济至少在6%以上，甚至有的看到8%以上。我们对2023年也具有较高期待，预期全年增速在5.5%附近，高于市场一致预期的5.1%。但不宜对“报复性”反弹的高度和持续性抱有过高期待，2023年疫后复苏更有可能走出2021年“W”型走势：

1)快速过峰下，对经济短期冲击或比预期想象的更大。短期内集中感染，会导致工厂工人不足，供应链受到冲击。考虑到春节人员流动会带来一波感染高峰，春节后农民工返岗比率将有一个明显下降，返岗时间将更缓慢，今年春季的“民工荒”或将比历年更严重。

以美国、韩国和中国香港、中国台湾为例，疫情之后，劳动参与率均一度出现了明确下降，然后呈现缓慢回升的态势（图2）。过去三年中，我国采取动态清零方针，控制住了疫情蔓延，使供应链在全球率先恢复。随着疫情政策的优化调整，我国劳动参与率和供应链短期也将面临一定考验，应值得重视。

图2、部分经济体2020年疫情以来劳动参与率

2）与短期扰动相比，复苏的持续性更值得关注。经济正常化之初，确实会出现“报复性反弹”。但过去3年，大量中小线下商户破产，失业情况严重，疫情对居民收入、消费预期和投资预期产生了巨大冲击（图3），外资信心也出现一定波动，这些都会影响复苏的高度和持续性。中央会议将“改善社会心理预期、提振发展信心”放到纲举目张的高度，就是看到了疫情冲击的严峻性，抓住了问题的要害。
图3、央行调查：居民对收入、就业和储蓄预期
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