今年要多关注日本央行YCC政策走向，有可能成为搅动全球资本市场的黑天鹅。

今天用挥鞭子的动作做比喻，解释一下日本央行的YCC—收益率曲线控制。（看附图会更清楚）

市场经济国家，通常的做法是，基准利率由央行决定，其他期限的利率由市场决定。国债交易市场具有利率发现功能，国债收益率就是市场化的利率。比如，十年期国债收益率3.5%，就代表十年期市场利率为3.5%。

我们用一个人挥舞鞭子的动作来比拟整个过程，皮鞭的把手由人（央行的手）紧握，这个点就代表基准利率，央行说多少就是多少。这个点的运动会带动皮鞭的运动，由近及远分别代表短期利率和长期利率，也被成为“短端利率”和“长端利率”。

因为皮鞭的短端距离把手近，它的运动幅度基本和把手基本保持一致，比如一年期国债收益率与基准利率就基本同步。正常情况下，距离把手越远，摆动的幅度越大，长端利率高于短端利率。如果反过来，短端的摆动幅度反而比长端摆动幅度大，这就是“国债收益率曲线倒挂”，是发生危机的先兆。

日本央行比较贪心，除了控制基准利率之外，还想把长端的利率也控制住。实践中，日本央行把10年期以下的国债收益率都人为地控制住了。其中10年期国债收益率是其核心的抓手，去年12月20日之前，日本央行的目标是把10年期国债收益率控制在0.25%之内，12月20日之后，控制目标调整为0.5%之内。只要十年期国债收益率超过0.5% ，日本央行就通过无限量购买十年期国债，将收益率控制下来。日本央行不断买买买，已经将市场上超过70%的十年期日本国债收入囊中。

10年期以上的超长期国债，日本央行没有去控制，交给市场去决定，我们看到30年期日本国债目前的收益率在1.5%左右，因为10年期国债收益率被控制住了，相当于鞭子的把手前移，10年期国债这个点变成了另一个“把手”。

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