美债抛售潮持续，美国或用石油还款，2800万桶美国原油或即将运往中国

美东时间2月24日，美国商务部发布的最新数据显示，美联储最为看重的通胀指标—核心PCE物价指数1月同比上涨4.7%，高于预期的4.3%。其中美联储首选的通胀指标个人消费支出价格指数同比攀升 5.4%。在经历了六个月相对稳定的降温之后，这是从 2022年12月5.3%的涨幅意外加速。

这引发了人们对美联储在抑制通胀过程中仍然落后的质疑。交易员开始减少美联储将在3 月和 5 月两次加息 25 个基点的押注，利率市场表明，美联储3月加息50个基点的风险正在上升。紧接着，2月24日华尔街主要股指继上周五大跌后创下 2023 年最大单周跌幅。并且上演了美国股债双杀。

美国10年期基准国债收益率当天上升至3.94%，使一周累计升约13个基点。对利率前景更敏感的2年期美债收益率自2007年7月以来首次盘中升破4.80%，至 4.81%，2月25日这一周累计升约19个基点，和10年期美债收益率均连升五周。美债收益率与价格和持有情况成反比，收益率越高，说明跌幅越大，抛盘越猛烈。同时， 2年期和10年期美债收益率已经连续两日刷新1981年10月来最严重收益率倒挂，这是美国经济衰退风险上升的明确指征。

与此同时，包括美联储主席鲍威尔，克利夫兰联储主席梅斯特，明尼阿伯利斯联储主席尼尔卡什卡利在内的多位美联储官员持续密集发出暂时不会停止加息，直到通胀目标令人满意为止的鹰派信号。

特别是圣路易斯联储主席布拉德在2月25日进一步警告，“美联储现在需要行动迅速，并重建对抗通胀的信誉。去年一系列75个基点的大规模加息似乎对通胀目标的可信度产生了巨大影响，而如果不这样做，就可能会重演上世纪70年代美国大通胀时期高达近15%通胀率的风险，进而当时的美联储主席保罗沃尔克加息至20%，才得以控制住通胀。”

而根据曾是国际清算银行的顶级经济学家，布兰迪斯大学国际商学院教授切凯蒂(Stephen Cecchetti)；摩根大通首席经济学家费罗利(Michael Feroli)；前美联储主席伯南克 (Ben Bernanke) 的长期研究合作者，哥伦比亚商学院教授弗雷德里克·米什金 (Frederic Mishkin) 在2月24日发布的一份联合研究模型估计，政策利率在今年达到 5.6%左右的峰值才能够抑制住美国的通胀。而摩根大通首席执行官杰米戴蒙 (Jamie Dimon)表示，美联储很快将会遇到失控的通货膨胀，预计美国基准利率可能达到 6%。

而在美国31.4万亿美元债务上限已到期1个多月后，持续陷入僵局的背景下，美联储持续加息为美国经济带来的更深层次风险在于美国的借贷利息成本正在骤然上升。目前，联邦基准利率在经过自去年3月以来的8次加息后，已提升至4.5%-4.75%。仅过去一年，美国联邦支付利息成本资金就增加了41%，涨幅创61年来最高。

显然，上述关于美联储更大幅度和更长时间的加息预期，对美国债务经济模式将构成沉重打击。因为每加息一次，美国联邦的偿债成本就都将随之上升，尤其是美国财政部的临时资金或将在6月前耗尽的情况下，美国联邦将无法再通过借入新债偿还旧债的方式来维系其持续数十年的债务经济模式。

雪上加霜的是，美国去四季度GDP被意外下修，经季节和通胀调整后的美国实际GDP（国内生产总值）年率增长2.7%，弱于上月公布的初值2.9%和三季度的3.2%。有经济学家认为，美国经济在2023年一季度将很难达到去年四季度的表现，并且由于美联储持续加息与美国融资借贷市场形成恶性循环，美国经济衰退的风险也不断加大。进而美国联邦的实际的收入和债务资金来源进一步减少。

如下图，包括美国国债的前五大持有国在内的全部国际买家对美国国债市场正在大幅失去兴趣。美国财政部最新发布的数据显示，这些国际买家持有的美债总额为7.3万亿美元，比峰值7.8万亿美元减少了5000亿美元。

其中，美债最大持有国日本的美债持仓仅刚达到约1万亿美元，已回落至 2018 年以来的最低水平。而美债的第二大持有国中国持有的美国国债已远低于 1万亿美元，降至8671亿美元，为2010年以来最低水平。并且相比于2013年曾一度持有1.3167万亿美元峰值，中国在9年间已经累计净抛售规模高达4496亿美元的美国国债，累计净抛售比例超过34%。

按老债王格罗斯的说法，在美国通胀指数达到5%以后，自己就在持续大幅做空美国国债，而过去一年美国通胀指数一度高达9.1%，即使美联储多次加息，该指数今年1月仍然是6.4%的近四十年较高区位，再结合最新发布的个人消费支出价格指数打破前高，全球多国持续进行美国国债抛售潮已不可避免。

因此，在债务上限陷入僵局，偿还并兑付全球多个美债持有国到期的美国国债本金和利息，成为令美国国债发行者们感到头疼的事。2月25日，华盛顿智库-美国两党政策研究中心（BPC）表示，美国必须在夏季前提高债务上限以避免违约。如果不取消或提高债务上限，美国最早可能在 6 月面临违约。

该中心的经济政策主管阿卡巴斯（Shai Akabas）表示，这是基于美国经济前景存在相当大的不确定性而做出的预测。这也是继美国财长耶伦多次警告，若债务新上限无法通过，美国将在6月违约，并将陷入经济和金融灾难，以及美国国会预算办公室（CBO）做出美国将在7-9月出现违约的预测后，美国或很快违约的又一个新警告。

如果美国债务违约，将对美国经济和许多美国人都造成巨大影响。而这些预期也指向了美国财政部此前为避免美国违约采取的非常规举措调用的临时资金或将在6月耗尽。事实上，自1985年以来，美国财政部至少使用了16次相同的方法，为债务上限到期的美国联邦纾困。特别是2011年由于债务上限没能及时通过，导致华尔街股市大跌，借贷成本上升，美国的国家信用评级被下调。

而这一次，美国国会一再坚称，美国联邦需要在削减不必要浪费性支出的情况下，才能提高上限。但白宫也多次回应，提高债务上限不应该附加任何条件。这导致美国债务上限之争成为待解难题。

然而值得玩味的是，美国财长耶伦2月23日在印度出席的一个发布会上表示，美国已经向乌提供了超过 460 亿美元的相关资金，未来几个月还将提供另外100亿美元的资金支持。甚至据美国前总统特朗普2月23日在俄亥俄州的演讲中宣称，美国已向乌提供了高达1170亿美元的相关资金支出。

还有分析师称，这些都是意外的资金支出，它们的准确数额可能永远无法被公开，但将远超于人们的想象。而这些资金在美国的许多分析师来看，无疑直接增加了美国的债务赤字成本，并加剧了美国债务违约风险。

并且美联储主席鲍威尔今年以来已多次敦促，美国国会需要尽快提高上限，美联储对于美国的债务违约风险没有任何办法。而基于债务上限僵局引发的边际效应，华尔街的一些经济学家呼吁，美国财政部可以优先向部分美债持有国支付某些款项，以便为维持美国信用评级和打破债务上限僵局争取时间。比如，可以向中国，日本这两大美债顶级买家优先付款。

对此，美国财长耶伦表示，如果债务支付优先，则意味着另一层面的违约，也就是用另一部分债权人的资金偿还优先的债权人。这同样相当于美国未能履行还债义务，实际上都是违约。

也就是说，美国经济通过拆东补西来避免违约几乎是无法实现的。因为欠下的债迟早都是要还。对此，另有分析师建议，如果资金耗尽，美国可以动用战略石油储备和黄金储备中的石油和黄金，以折合美债持有国到期美债对应的资金进行偿还。如果这一建议得以通过，则意味着，美国或将向中国，日本等美债的主要持有国支付并运送石油和黄金。

一旦如此，则意味着，美元的穷途末路，短期内料将难以实现。预计美国债务上限最终还是会通过。不过，这一偿还债务的方法似乎是美国迟早将为欠债上瘾付出代价的预警。这就解释了，为什么美国财长耶伦2月23日进一步表示，希望能与部分美债主要持有国进行沟通。

值得一提的是，在市场贸易采购层面，美国金融分析机构零对冲2月24日的消息显示，中国最大的几家石油贸易商在中国租用了十艘超级油轮，正驶向美国墨西哥湾沿岸，准备在3月将美国原油运回。而数据和分析公司 Kpler 指出，多达14 艘超大型原油运输船正准备在3月从美国墨西哥湾沿岸向中国装载货物。

分析师卡托纳（Katona）指出，这使出货量比过去几年翻了一番。我们查询相关数据注意到，目前全球超大型油轮载重量一般在30万吨以上，相当于200万桶原油的装运量，也就是说，3月即将有大约2800万桶美国原油即将运往中国。

而按照上月关于3月交割的美国基准西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格大约在80美元/桶来计算，2800万桶美国原油价值约为22.4亿美元。