KKR中日访问行程总结---不断变化的格局

KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co.）是一家全球领先的私募股权投资公司，总部设在纽约。中国投资者非常熟悉的一本书《门口的野蛮人》，就是介绍KKR著名的杠杆收购投资策略。最近KKR的投资人访问了中国和日本，写下了一些对两个市场的看法。

【路途中的想法】：

1、中日的差异性：我们对日本的访问感觉更像是访问欧洲或美国。日本面临劳动力短缺、服务业通胀和紧缩的货币政策是我们讨论的重点。相比之下，在中国，通货膨胀率很低(PPI 实际上是负值)，国际旅行比较低迷(6个入境窗口，不用排队或等待)，出口增长强劲(中国增长15%，而日本没有增长 )。

2、中日的统一性：日本和中国的工资都在上涨，且劳动力萎缩，带来更多企业自动化，另外，“安全至上”在亚洲是存在的。每一位首席执行官都表达了对“安全”的 担忧，包括能源、数据、交通、食品和水。第三，能源转型是政治家、企业高管和民众关注的焦点。尽管我们承认，不同国家和行业的能源转型变革步伐仍然存在巨大差异。最后，未开发的、回报不足的储蓄是一个巨大的主题。

3、更好的亚洲经济增长将为我们在硅谷银行的余波中看到的紧缩的金融状况提供一些压舱石：虽然我们对中国GDP增长预测为5.8%，，但这一预测实际上可能还有一些额外的上行空间。另外，我们认为消费已经触底的观点，亚洲的积极经济势头肯定会帮助那些在美国、欧 洲和日本的大型股票指数中有代表性的大型跨国公司对全球投资者。

4、2023 年仍然看好“Keep It Simple”的观点：宏观环境充满了重大而复杂的逆风，混乱创造了机会。毫无疑问，现在是成为债权人的大好时机。我相信我们可能在亚洲这个市场上获得很好的回报而不必承担巨大的风险。

5、市场基本面不佳情况下，技术面情况吸引人：回购正在蓬勃发展，而市场供给很少。25 大央行中只有8%将在年底前收紧货币政策，而2022 年底时这一比例为84%。

6、投资者应该从‘步行’过渡到“慢跑”：尽管债务资本成本较高，但2023 年和2024 年可能都是另类投资领域的好年份

【日本洞见】：

1、我们认为日本利率的走势，现在是发行人发行债券的好时机。这也意味着，在日本可能退出通缩之际，为了获得足够的实际回报，个人和企业储户，尤其是存款持有人，将不得不寻找现金以外的其他投资。

2、劳动力增长缓慢将推动对自动化的巨大需求：从我们在机场看到的情况来看，在排长队等待进入日本的外国人中，来日本工作的并不多。我们的访问表明，在当前的后疫情世界中，日本的人口老龄化趋势正在加速，而外国工人的流入仍然相当温和。因日本老年工人和女性的参与工作率目前在发达国家中是最高的，这种背景虽然对整体 GDP 增长(尽管可能不是人均 GDP)具有挑战性，但使我们更加看好自动化/数字化的投资逻辑。

3、日本正在在走出结构性通缩：随着更高的通胀率，导致日本投资者再也不能通过配置现金来获胜了，因为现金不再提供正的实际回报率。现金将被可以获得更高实际回报的高风险投资所取代。

4、我们仍然看好日本的企业分拆：我们一直观察到与公司分拆相关的许多有利因素，包括显著改善运营的潜力、低成本融资的好处以及对股东回报的重新关注。

【中国洞见】：

1、后疫情时代不一样的中国：我无法直接从纽约到达北京，这可能部分说明为什么两国之间的商务旅行仍然低迷；在前往中国的途中在东京进行PCR 检测的后勤工作以及在米兰进行核酸检测阴性，增加了额外的复杂性；年轻一代越来越少互换名片；相反，他们在见面时通过微信分享二维码。

2、地缘政治紧张局势加剧的担忧，使微信聊天程序也在快速取代电子邮件，尤其是在文件共享方面。

3、中国M2 同比增长加速至12.7%，而通货膨胀率仍然如此之低，这一事实说明了中国经济目前存在的产能过剩：即M2 增长带来的过剩流动性正被用于再融资或偿还现有企业的债务，而不是刺激服务业的新需求和/或资本投资，优先事项也发生了变化。由互联网购物、游戏和休闲的公司变为行业集中在安全、国内芯片生产和高端制造。此外，货币安全也是中国新的优先事项

4、新冠后遗症正在带来压力：随着“共同富裕”更多地成为国内关注的焦点，跨国公司能表现的能力大幅下降。

5、中国经济感觉已经触底正在走高，但是，我们认为这次是不同的：3月份零售额增长了10.6%，几乎是前两个月的两倍。但，我们认为仍有几个不利因素可能会阻碍经济增长大幅飙升。首先，与新冠清零政策长期斗争的 “后遗症”可能削弱了中国消费者的信心，完全恢复需要时间。因此，政府可能还需要通过减税或支出激励措施来鼓励民众(尤其 是中高收入消费者)支出其储蓄。

6、中国需要采取更多经济措施实现转型：具体来说，当银行贷款增加时，资本配置过程仍然会导致旧经济的增长，包括国有企业和房地产。相比之下， 我们认为中国仍有很大的机会将更多的经济转向服务业。此外，占就业增长最大份额的中小型企业也需要更好地获得资金。

7、中国仍有一些真正引人注目的投资机会：我们会见了许多非常有才华的管理层，他们正在建立具有强劲增长和令人信服的盈利潜力的世界级企业。同样明显的是，中国正在努力向外界传递这样的信息:中国对商业是开放的。我们发现有趣机会的例子中，新兴的房地产投资信托基金(REIT)市场引起了我们的注意。我们认为， REIT 市场既能帮助银行改善资产负债表，也能满足个人对更高效储蓄工具的巨大需求。

8、随着中国越来越关注国内市场，中间产品制造业似乎出现了一个新的机会，可以应用全球最佳实践：尽管房地产市场仍然疲软，在中国，筑巢概念在很大程度上偏重于房屋重新规划，以提高能源和技术效率，包括升级到机器人真空吸尘器，更环保的洗碗机和空调，以及照明。

【最后的话】：

1、亚洲可能不会有过度财政和货币刺激的“余波”，包括在西方(尤其是美国) 看到的令人讨厌的服务业通胀和更高的短期利率之间的拉锯战。

2、亚洲消费增长潜力规模巨大，现在已经超过了美国，将为另类投资基金经理提供一个重要的机会。

3、未来十年，日本和中国等亚洲主要市场的人们将在各种退休和医疗保健服务上投入大量资金。

4、值得重申的是亚洲，尤其是中国和日本，坐拥大量低收益存款，而人口结构和货币政策表明，投资者在未来几年将需要更多的现期收入和以及资本升值