李迅雷：五项举措降低地方债务风险

李迅雷系中泰证券股份有限公司首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长

近期，清华五道口首席经济学家论坛以“2023全球金融动荡与经济展望”为主题，在清华大学五道口金融学院隆重召开。本届论坛由清华大学五道口金融学院主办、清华大学五道口金融学院国际金融与经济研究中心（CIFER）承办，线上线下相结合，中英双语直播，全球全网共享。中泰证券首席经济学家李迅雷出席论坛圆桌讨论三“全球金融动荡与中国经济展望”围绕“五项举措降低地方债务风险”进行线上分享。

随着地方债持续扩张，李迅雷就有效降低降低债务风险提出五大建议：

1. 降低债务成本：如地方政府发行再融资债，通过政策性银行或者商业银行的低息资金来降低债务成本。

2. 拉长债务期限：非债券类债务展期，比如遵义道桥进行了贷款延期。

3. 盘活国有股权：从土地财政到股权财政。

4. 扩大地方债务限额的空间：中国政府的杠杆率水平总体不高，美国联邦政府的杠杆率130%以上，日本政府250%左右。我国2022年末地方专项债空间只有1.1万亿元，一般债空间1.4万亿元，可以扩大。

5. 按照国家财政要提质增效的要求，对专项债的用途严格限制，尤其在铁公基方面：要确保用于民生，如扩大消费、养老等相关领域，或者与新基建相关的投资回报率高的领域。

完整视频见文末链接。

李迅雷发言速记：

五项举措降低地方债务风险

李迅雷

谢谢张斌教授主持，我也分享一下我的PPT，我的演讲主要是讲地方债的问题。

我觉得当前国内的地方债压力还是比较大，尤其是现在不少的机构投资者包括银行都在担忧地方债是不是会延迟，或者是不是会违约这样的问题，确实我们的经济增速在下行，尤其是在三年疫情以后，这个问题显得更加突出。

我简单回顾一下，然后我提5个建议。

第一个来讲，从2015年以来，全国地方政府债务持续扩张，主要增量在于地方政府的专项债，到2022年末，全国一般债务余额14.39万亿，专项债超过20万亿，累计合计约35万亿左右，从2019年以来同比增速在15%以上，大约是我们实际GDP增速的3倍左右，所以，债务的增长大大快于经济的增长，说明我们经济增长效率还有待进一步提高，这还不包括地方融资平台的债务增长应该也是比较惊人的。

由于债务的增长过大，实际上会导致未来财政支出的力度可能会下降。比如说今年我们名义的财政赤字率3%，实际上可能比去年还是要有所回落，我们财政政策也提出要提质加力，把质量提高，由于过去3年疫情期间，降低了对城投债的发行，这个对地方财政虽然起到比较大的作用，但是今后来讲压力比较大，PPP从2018年以来新增项目投资额一路下行，对基建形成一个拖累。房地产低迷对地方政府的土地财政也会带来很大影响，所以，我们现在整个地方政府的财政的压力应该说是历年来最大的，城投债规模没有一个非常确切的数据，我们这边也做了一个统计，从2011年以来的全国城投的有息债快速扩张，每年保证10%以上，2022年末，全国城投有息债务达到接近52万亿，相较于2011年6.8万亿增长了6.7倍，有不少省市出现了土地出让金对于政府债务利息的覆盖程度不足100%，如辽宁、贵州、广西、重庆、内蒙、新疆、青海、天津、甘肃、吉林、云南、黑龙江、西藏，受到市场挤兑的影响，部分弱区融资成本快速上升，城投平台的投资回报率，我们用ROIC预测的话，中位数从2011年的3.1降到2022年的1.3，这也是值得关注的，我们一方面为了稳增长要大量的投入，另外一方面，投入的回报率又下降，意味着稳增长的压力越大，你的债务的增长就越大，所以在这方面我认为还是很难让整个地方政府的债务余额有一个增速的下降。
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