张明、陈胤默、王喆 :宏观政策如何应对总需求不足？

张明系中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任，中国首席经济学家论坛理事
注：本文发表于《财经》杂志，2023年8月1日，转载请务必注明出处。

当前，中国经济运行面临的突出矛盾是总需求不足。

2023年7月，中共中央政治局会议指出，疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻是中国经济运行面临新的困难挑战。这导致宏观经济整体上的回升向好与微观个体感受存在一定“温差”。

近期关于内需的讨论较多，但如何理解内需不足在现实经济状况中的具体表现，如何提出更有针对性的政策建议？今年6月，笔者团队到中国东部沿海某省份调研发现，内需不足问题突出，扩张性财政货币政策实施遇到堵点使得政策刺激效果不及预期。当前，亟须调整宏观经济政策以更精准地刺激内需，稳定中国经济基本盘。

总需求不足在真实经济增长中的具体表现

总需求（Y）被定义为：Y=C+I+G+X-M；其中C、I、G、X、M分别为消费、投资、政府支出、出口和进口。为此，我们分别从消费需求、投资需求、政府支出与进出口四个层面，结合一手调研资料，就中国当前的总需求不足的具体表现进行分析。

消费需求低迷，突出表现为居民提前还贷比重上升。2023年上半年，中国社会消费品零售总额同比增长8.2%。但从实际情况来看，居民消费信心和意愿低迷，预防性储蓄和去杠杆动机增强。根据调研显示，个人按揭住房贷款出现提前还贷趋势，并且超过一半居民选择一次性全部提前还贷。与此同时，就业承压（特别是青年失业问题突出）影响居民可支配收入的稳步恢复和增长，进一步抑制了居民消费能力。

投资需求不足，企业普遍存在“过冬”心态。从整体宏观数据来看，2023年以来，中国固定资产投资同比增速不断下滑，1月-6月增速降至3.8%。投资需求的低迷集中体现在房地产投资和民间投资。2023年1月-6月房地产开发投资同比下降7.9%，民间投资也同比下降0.2%。从调研情况来看，房地产开发投资和民间投资不乐观。具体而言：

一是房地产投资下降明显。尽管2022年“金融十六条”等政策利好房地产企业融资，但目前房地产企业的“三道红线”和贷款集中度管理等政策限制仍然较强，新增的资金支持主要用于保交付项目。调研显示，2023年1月-4月调研的省份房地产开发投资同比下降幅度较大，企业拿地意愿不强。

二是企业对未来预期和信心不足，普遍存在“过冬”心态，不敢投资、不愿投资的问题严重。当前，企业的额外资金多用于增加储蓄存款、理财产品或提前偿还债务。2022年以来，调研省份的银行存款规模快速增长，存款增速比贷款增速高出2个百分点，与往年贷款的高速增长形成反差，该现象较为罕见。

三是授信充足企业将资金提前还款和部分企业融资需求无法得到满足两者并存。调研发现，国有企业仍然是其发放贷款的主要对象，一些授信较为充足的企业投资积极性不高，提款意愿不积极，且企业提前还贷行为普遍增加。相比之下，民营企业并不受青睐。房地产企业、民营企业的项目建设、技术改造等资金需求无法得到有效满足，银行信贷倾斜性支持力度弱，政府资金支持的连续性和精准度也有待提高。

四是企业利润空间被压缩进一步打击投资积极性。根据调研显示，该省企业普遍反映原材料成本高、用工成本高、能源成本有所抬升导致企业经营成本上升，叠加市场价格下行和利润收窄，影响企业投资积极性。
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