正确处理证监会和交易所的关系，是确保注册制改革成功的关键（下）

本文内容根据刘纪鹏视频《正确处理证监会和交易所的关系，是确保注册制改革成功的关键（下）》录音整理

长期以来，交易所这个环节里边对资本市场的发展太重要了，问题、成绩都不少，这是人所共知的。所以交易所怎么转型，应该成为今天的证券市场一个重要的监管课题。当今的世界，交易所的模式就这几种，首先是公司制，其次是会员制，再其次那就是全民所有制事业单位，这是中国的，也是今天交易所的一个我们在于编制上的定位。
当然还有一点就是证监会的前哨阵地，那这四个角色，它们在监审分离注册制之后，交易所应该是哪个地位和决策？应该是被监管。现在几个交易所也是各不一致，你像北交所就是公司制，当然其他深沪交易所说会员制，但如果我说他们已经12年没开会员会了，这可能大家会比较惊讶，所以它真正从干部任免到定性，可能还是在非市场化交易所的属性上特征比较明显，就是证监会的下派单位以及全民所有制的事业编制。所以在这种背景下，全过程的监管，这段监管的职责，证监会的工作不是少了是多了。
监管过程中还有退市监管后，就是注册制，是解决了入口，如果入口跟出口不匹配，上口跟下口不匹配，它这个肚子它一定出问题。所以出口的问题也是监管的重要内容，就是退市问题，这是目前中国资本市场一个正在积极改进并且出战有效的一个重要领域。过去一说监管都是监管股民投机、监管上市公司造假、中介机构，那么这些工作一定要最终还有对交易所的主体，因为今后交易所在把着入口，它在审核，所以在这种背景下，注册制之后，我觉得要想实现我们对他期盼的良好愿望，首先是在监审分离上，下放发审，真实供求，然后是全面监管、坐实保荐这几句话。
当然第二件事，你说注册制之后能给股民带来什么？大家怎么看？我想这就是一个来自于市场关系上的变量，供求变量。现在三个交易所是不是说注册制了，可以由着性子就去发呀？要不要考虑市场的承受力？发行的价格是不是可以由着性子？尤其是在这个支出，大家都不希望破发，但是资本市场有它投机的一面，所以在这些所有的环节，一个是量上，三个交易所的心态是监管者必须了解的。三个交易所现在都想自己发展壮大，那它们竞争的唯一的地方就是在融资者、发行者这一头，所以门槛越降越低。比如说大股东减持的数量，过去主板可能36个月，当然我说的包括我们上市之前的这种原始股，还不仅仅是第一大股东，那科创板可能对于除去第一大股东的减持都大大放松了，像对核心技术人员也没有严格的规定，都放到12个月就可以减持。深交所也有这个问题，增发、配股基本上都在原来禁售期向下调整了，从对象上到时间上都进一步向融资者倾斜。
最初为什么北交所价格上不去，破发也严重，它对大股东的减持比那两个所还要宽松，所有的大股东12个月就可以减持了，最初的时候一上市就可以减持。所以北交所的这个破发起不来的现象背后是只要一挂牌，大股东就开卖。我在两年前人大论坛上当着当时北交所的首任董事长，我就说你必须解决这个问题，可是他没有解决，所以北交所从 21 年开通到现在走的非常坎坷。你去了解第一原因就是这个问题。这三个交易所为什么都愿意在融资方降低门槛，尽量把资源都引到我这来，所以这里边就得有一个指导思想的转变。中国的资本市场要想搞好，一定要在交易所这几个环节上，从为融资者、发行者服务转到为投资者服务，从比拼为融资者的低门槛，到从哪个交易所更能让中国的股民、投资人赚到钱上来，你这才能立于长久之地。因为股民是掏钱的，他们现在是挣不着钱。资本市场上之所以这么多融资者、发行者，你多低我都要去，就是因为他赚到钱了，一上市他就上天堂，股民老被割韭菜。
所以把它怎么搞好，重心不就看到了吗？所以这是一种股市新文化，指导理念的转变，交易所要被纳入到监管，那这里边的监管有监管。还有一个就是规划的问题，证监会干什么？必须要把社会主义资本市场的规划搞起来，不是说市场经济不要规划，资本市场一个风险较高，作用巨大，又是这么敏感，你抓住机会就是百万亿万富翁，你瞬间可能就是倾家荡产。因此在这个领域里边它的法治和规划就变得很重要，尤其是规划。三个交易所，现在无论从行政级别上到这个行政归属上，跟证监会现在的关系，可能是比世界上任何证监会和交易所的关系都更紧密。我今天说分开，也不是绝对的，我无非就是说你这一家亲不适应监审分离和注册制的本职的使命。如果你们就是一家，无非从老子审变成儿子审，一个老子审变成三个儿子审，那你这个能搞好吗？最后你们没有监管它，就跟长期以来我们监管系统的这种关系，旋转门这些现象就是因为一家亲。没有解决这个问题，如果它真是公司制，你看看证监会不会对他们留情。所以在这种情况下，规划就是我前面提到的，一定要让积极的资本市场政策登上大雅之堂，能够参加全国金融工作会议，能够在名义上跟财政政策、货币政策并驾齐驱，走出中国特色的资本市场之路来。
那积极的资本政策包括什么？就包括规划。在全年我们的融资总额，比如说28万亿当中，我们要大力发展直接融资，大概股市直接融资的比例要达到多少，债券多少，股票多少，基金多少支援我们的建设。三个交易所要大概有个分工，一个不仅仅是说你那边是硬科技，科创板说硬科技，创业板说三同四新，你说北交所专精特新，这些的分类太抽象，所以对三个交易所怎么能够在产业定位上错开位置竞争，保持距离合作，这就需要证监会有个规划。
所以上市公司的每年大概多少的数量，融资多少，大概规定一个同一的法治环境，不要低价盲目在融资端竞争，这就是股市才能搞好。注册制之后，我们证监会的同志才能够找到自己的神圣感，因为交易所是它的监管对象，整个资本市场一盘棋的规划，以及它未来重要的发展方向，在全国经济工作会议上的地位，我觉得才能找到新的定位和角色。尤其是今年两会，证监会已经成为了国务院直属机构，论地位上已经和过去是个全民所有制事业单位大大不同了，当然失掉了核准权，我们证监会的同志又要减薪降酬，这是一个多么重大的考验。 http://t.cn/A6OJ7jM8