其实股票多头不一定适合买太多雪球。

我这一年肯定踩了很多坑，但是没踩的坑里，有一个就是雪球。

首先是金融学里的基本常识——衍生品是对风险和收益的再组合，投资上没有必胜的圣杯。

其实去年我也一度对雪球非常动心，尤其是股指期货市场的基差很大、现货市场波动率很大的时候，雪球的票息也越高，雪球本质上就是在交易波动率，挂钩标的的波动率是做市商的盈亏来源。

去年年底市场见10月份的底部前后，其实雪球的隐含票息一度有25%左右，我都很想去配雪球。

但是我问了一个国内前5量化私募出身的哥们，他的意见是：如果你的策略还是股票多头，雪球并没有你想象的那么好，不建议多配。

因为本质上雪球的票息是交易波动率，但是天底下没有白吃的午餐，能提供这么高票息的代价是——它交易的是区间内的波动率越高越好。

一旦向下的波动率超过了这个区间，就是你们这段时间听到的雪球敲入，等于你还是要承担所有的浮亏；一旦向上的波动率超过了这个区间，就是雪球敲出，你虽然可以一把吃完票息，但是这里等于你变相丢掉了潜在的多头仓位，后面如果还有上涨也和你没关系了。

本质上，雪球是一个适合剧烈波动、但是上有顶下有底的市场。

这里的一个最大悖论就是，又要市场剧烈波动，又要市场有顶有底。统计学的说法就是，波动率要有2个标准差，但是不能超过2.5个标准差。

但是市场一旦真正意义上波动超过2.5个标准差，比如达到3个标准差，也就是统计学上概率0.25%的事情发生了，这里其实反而是适合下重注的。

所以我9月开始不悲观的时候，等于是判断市场的走势到了2个标准差以上的极值了，但是事实上，就像百年一遇洪灾有可能10年里来3次，你连续抽SSR10次都是小保底必歪一样，更极端的事情是会发生的。

所以现实里，后面10月走到了2.5个标准差的阈值，同时你也看到了很多雪球敲入然后被动卖出的新闻。

——但是，站在常识上讲，均值一定是要回归的，更小的概率出现了，更极端的值出现了，你要怎么样，下更大的注。当然，前提是你还有这个能力，有这个仓位下注。

所以，这里开始，雪球反而就成了一个很差的策略，因为它把上行风险锁的太死了，一旦市场从2.5个标准差往均值回归的时候，可能刚刚回到1.5个标准差的时候，雪球就被敲出了。

也就是这里你开始要防上行风险而不是下行风险了。

和这个道理一样，打个比方，我是一个股票多头基金经理，就算我今年回撤再大，我今年也跑赢了基准10个百分点的超额，我的回撤是伴随着市场的第三年大幅回调而出现的，主流机构净值普遍新低而出现的。

摆在你面前的是两个策略：

1、清仓，保住当前的超额；
2、在市场新低、各种指标都出现2.5个标准差的极值时，趁今年净值和超额还有点，具备加仓能力的时候，把仓位加上去，因为其他人已经完全躺平了；

这里是不是有点像我之前对雪球的描述，我认为当前它不是一个好的产品，如果真的市场反弹反转到来了，你如果丢掉了上行的空间，在大量个股和指数足够便宜的底部、趁你还有能力的时候去积累筹码，客户最后不会感激你的，还是会继续骂你。——因为后面行情反转的时候，大部分人也是跑不赢指数的，除非你提前布局。

其实这个月我完全不焦虑了，9月的时候我确实焦虑，50年一遇洪水出现了（2个标准差），100年一遇洪水出现了怎么办（2.5个标准差）。但是10月中真的2.5个标准差的情况出现的时候，我反而坦然了，后面均值回归的长期胜率已经足够高了，那就反而在交易执行上更清晰了。

当然了，我这么长篇大论的和你解释当前的现状，以后一定还会有人轻描淡写的把这个事情改写成：赌狗眼红ALL IN了。

因为网络上许多人是无法接受概率论的，不然也不会有那么多二极管。

所以我最近如果原X和星X登陆的比较频繁，别说出去，因为确实大部分的决策都已经做完了[允悲]