A股从2019年初到2021年1月是一个结构性的牛市。在此期间，基金重仓股涨幅达到了263%，而中证银行只上涨了34%，上证指数只上涨了50%。基金重仓股之所以上涨，主要是由市盈率上涨推动的。我们再来看一下同期的市盈率变化，基金重仓股的市盈率从20倍涨到了80倍左右，上涨了300%，该涨幅与价格涨幅差不多。

与前面的结构性牛市对应的，是从2021年1月开始直到今天，2023年10月份的一个全面熊市。在此期间，基金重仓股跌幅超过了50%，上证指数、中证银行也都一起经历了漫长的熊市。与结构性牛市一样，这一轮熊市也是由市盈率引起的，基金重仓股的市盈率从80倍又跌回到了20多倍。我们把基金重仓股的价格走势与市盈率走势叠加在一起，就可以发现，两者重合度非常高。也就是说，这一轮下跌就是基金重仓股的去泡沫过程。